宏观策略周报：美联储货币收紧预期反映充分吗？

　　上周四公布的美国核心通胀再创新高，美股一度因此创新低，但随后大幅回升。市场似乎认为利空已经出尽。我们认为美联储货币收紧的负面影响可能尚未充分反映，上周五美联储加息预期小幅抬升以及美股大幅回落部分印证了这一观点。

　　第一，目前市场关注的重点是加息节奏和幅度，对缩表的关注不足，美联储缩表的负面影响可能尚未充分体现。自美联储3月份启动加息以来，市场主要关注美联储加息的节奏和幅度。即便未来美联储加息幅度不再抬升，美联储货币转向宽松也为时尚早。根据美联储9月份的预测，美联储在2023年不会启动降息；目前市场也预期美联储在2023年维持高利率水平。也就是说，美联储货币紧缩的时间会持续较长时间。美联储5月会议宣布从6月1号开始以每月475亿美元速度缩表，9月1号开始每月缩表规模增加至950亿美元。此前美联储缩表速度相对较慢，而且美联储并未调整过缩表的节奏，因此市场对缩表的关注度较低。美联储原计划从从9月1号开始将每月缩表规模提高至950亿美元，但9月实际缩表规模仍较低。缩表规模低于计划应该是暂时的。如果美联储按照原定计划未来每月缩表950亿美元，到明年年底美联储累计缩表规模预计高达1.5万亿美元。这样大规模的资产收缩对金融市场的负面影响不容忽视。综合来看，我们认为美联储缩表的负面影响可能尚未充分体现。

　　第二，新冠流行对劳动力供应的持续抑制和住房租金的快速上涨可能使得美国核心CPI同比再创新高，进而使得美联储加息幅度再超预期。即便核心CPI同比不再继续升高，大概率也会较长时间维持高位，这或使得美联储货币紧缩持续时间超预期。9月份美国核心CPI同比再创新高，主要因为核心服务价格环比上涨0.8%，涨幅创新高。我们认为未来美国核心通胀压力仍然较大。一是新冠流行对劳动力供应的持续抑制使得服务价格上涨压力较大。长期新冠(后遗症)使得大量劳动力退出劳动力市场。截至今年9月份，美国非劳动力人口比疫情前仍多462万。9月份医疗护理服务价格环比上涨1.0%，涨幅再创新高，反映医疗护理的劳动力供应明显不足。二是美国住房租金上涨压力仍然较大。疫情以来美国住房租金累计上涨11%，涨幅仍低于个人总收入15%左右的增幅，存在补涨空间。目前美国出租房屋空置率仍处于较低水平，租赁住房市场供需仍偏紧，租金上涨压力仍然较大。考虑到美国核心通胀压力较大，未来美国核心CPI同比可能再创新高或者较长时间维持高位，美联储货币收紧可能超预期。

　　风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大