货币政策与流动性观察：关注“宽信用”持续性

　　关注“宽信用”持续性

　　9月我国新增社融3.53万亿，新增人民币贷款2.47万亿，M2同比增长12.1%，均显著高于市场预期和去年同期水平。

　　新增社融创下同期历史新高，结束了社融同比增速7月以来持续下降的趋势。从四大项的贡献度看，社融同比增长主要来自于信贷和非标，企业直融基本稳定，而政府债券融资构成主要拖累。

　　信贷的亮眼表现是社融超预期的主要原因。新增人民币贷款同比多增8100亿，信贷结构稳步改善，中长贷发挥主导作用，企业表现好于居民部门。一方面，政策助力企业信贷显著改善，9月非金融企业贷款同比多增9370亿，其中中长贷大幅多增6450亿，指向“稳增长”政策落地发力推动了基建地产相关领域的融资需求。另一方面，居民信贷有所修复，但持续性有待观察。

　　非标融资继续发力。非标当月融资同比多增3555亿，信托+委托贷款在上月同比大增的基础上继续多增967亿，指向非标压降力度持续缓和下，基建和房地产融资得到多渠道政策支持。

　　政府融资“喘口气”。在专项债初始额度发行完毕和去年高基数作用下，政府融资对社融贡献下降，但约5000亿各地专项债结存限额有望对10月社融形成支撑。

　　货币方面，9月M2同比增速较上月小幅回落0.1pct至12.1%，在信贷投放明显加强的背景下，可能受财政支出拖累。M1同比增速上升0.3pct至6.4%，M2-M1增速剪刀差缩窄0.4pct至5.7%，与9月PMI共同指向经济活力上行。

　　总体而言，9月数据总量结构显著改善，但判断“宽信用”落地为时尚早。从规模看，今年以来社融和信贷宽幅波动，季末均显著超出预期，但其余月份表现不佳。从动因看，9月社融和信贷更多仍由政策面驱动，未来能否由私人部门内生性、自发性的接力仍需观察。

　　前瞻的看，四季度金融数据仍有较强的政策支撑。一是5000亿元各地专项债结存限额，二是共计4000亿元的两项新增结构性政策工具，三是政策性开发性金融工具可能提额。

　　流动性观察

　　外部环境方面，9月超预期CPI数据增加美联储11月继续加息75bp概率。

　　国内利率方面，上周（10月10-14日）超短端利率小幅上行，商业银行同业存单发行利率走势分化，国股行微幅上升，城商行下降。

　　国内流动性方面，上周（10月10-16日）央行回收跨季跨节流动性，净投放-3660亿元。

　　债券发行方面，上周（10月10-14日）政府债净融资3324.1亿元；同业存单净融资-82.3亿元；企业债券净融资1388.2亿元。

　　风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。