美联储强收紧推升滞胀风险，国内弱复苏仍需政策呵护

　　超预期通胀下美联储加息75BP，后续加息节奏将紧盯美国通胀走势

　　美东时间6月15日，美联储宣布将政策利率联邦基金利率的目标区间上调75BP至1.50%至1.75%。

　　本次美联储加息75BP，主要是因为美国5月通胀超预期并且再创新高。本月初，市场主流观点为6月议息会上美联储加息50BP，CME数据显示6月3日市场预期美联储6月议息会议加息50BP概率为98.2%。6月10日，美国5月超预期并且创1981年12月以来新高的通胀数据公布后，资本市场对6月加息超过50个BP的预期急速上升，已经出现了一轮快速波动：美股下跌、美债收率抬升，美元指数抬升。此次加息75个BP，

　　对于市场来说并未超预期，仅仅加息75BP和鲍威尔关于预计加息75个BP并非常态的表述反而一定程度上打消了市场对于美联储会更加激进加息的担忧。对市场来说，美联储没有释放超预期收紧的信号就是阶段性利好，因此美联储宣布加息75BP之后，美股出现反弹，美债收益率和美元指数出现回落。对于后续加息路径，本次美联储声明中提出FOMC委员会强烈承诺，将让通胀率回落至2%这一目标。这意味着加息继续紧盯通胀。从今年通胀表现和美联储的应对来看，美联储并未表现出比市场更强的针对通胀的预判能力，其政策走向也基本是跟随通胀形势，并未体现出明显的“前瞻性”。因此，对于后续加息路径，市场盯紧的是通胀，美联储现阶段已经难以引领市场预期，而更多是跟随，这导致其点阵图等指引信息的参考价值下降。

　　我们认为虽然通胀比预期的顽固，但不改目前已处顶部区域的判断，在利率快速抬升和美国经济已现转弱迹象的情况下，通胀进一步抬升的空间和概率较小。从市场对于美国通胀的预期看，截止6月17日的美国5年期和10年期盈亏平衡通胀率也分别较6月初下行了16个BP和7个BP，显示市场对美国通胀的预期并未抬升。目前对于美国的通胀，风险主要在于地缘冲突或疫情等是否会造成进一步的供给冲击。美联储加息主要通过抑制国内需求来缓解通胀，而针对供给冲击造成的通胀压力，加息作用十分有限，这就导致美联储加息对通胀的影响能力下降。

　　因此，目前通胀问题更多在于，如果高通胀水平受供给问题的影响维持更长时间，美联储即便知道效果有限，也不得不将利率提高到更高的水平，通过“超额”压制需求来对冲掉供给端的通胀压力，那么对应的情景就是“滞胀”。本次美联储会议在大幅上调今年政策利率预期的同时，也大幅下调了经济增速预期，将今年GDP增速预期从3月的2.8%下调至1.7%，对2023年和2024年的GDP预期增速分别从2.2%和2.0%下调至1.7%和1.9%。经济减速，但美联储为了应对高通胀继续坚定加息，目前实际情况似乎正在向滞胀的方向发展，资本市场未来在继续交易滞胀预期发酵的同时，也将会逐步试探美联储的“经济底线”在什么位置。