宏观点评：二季度央行的宽松线索
在今年一季度央行快速出手降息降准稳“开门红”成色后，市场关注后续货币政策的节奏与方式，本次一季度央行例会释放的信号可作为二季度央行取向的前瞻。我们理解本次央行例会反映出在经济“开门红”与短期外部汇率的束缚下，短期央行降息降准的意愿不强，最早的窗口或在4月政治局会议后打开。
首先，对内而言，央行肯定了今年经济“开门红”的成色，一是在谈及经济时表明“延续回升向好的态势”，二是体现在物价和利率方面表述的积极变化：
物价方面，央行从去年四季度的“低位回升”调整为“温和回升”，隐含物价水平已经步入回升区间。若接下来的CPI环比走势符合历史季节性水平，我们预计今年二季度末CPI同比有望回升至0.5%之上，即疫后2023年二季度以来的最高水平。
而利率方面，央行在例会中首提“在经济回升过程中，关注长期收益率的变化”。我们理解这一方面是站在今年一季度经济超预期，政策加码的基础上，央行对中长期经济回暖信心的更足；二是适当调整市场预期，“纠偏”近期低位的长端市场利率。
其次，外部来看，央行稳汇率的态度并没有松动。表述上，本次例会维持了去年四季度偏强态度，“坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”。同时，近期强势美元下趋稳的人民币中间价也表明稳汇率一定时间内央行的重要目标。
那么以上的内外组合，会对下阶段的降息降准有何影响？我们认为目前在美联储降息时点延后，短期美元仍处高位的环境下，货币政策放松关键点在于二季度经济修复的动能能否延续。
如果二季度经济保持复苏斜率，稳增长诉求不强，则央行降息降准的窗口可能延后至下半年，至少OMO、MLF利率调降会偏谨慎，更注重稳定汇率预期。类似2023年四季度：去年增长目标压力不大，无降息无降准，且市场利率偏紧。
而若二季度稳增长压力加大，即便汇率束缚没有大幅松绑，央行“以我为主”取向下预计仍会选择果断降息降准，发挥货币政策“排头兵”的作用，类似2023年6-8月，海外美联储加息背景下央行两次降息稳经济。
最早的观察窗口或在4月政治局会议后打开——二季度政策基调与经济数据逐步落地，同时美联储的降息路径可能更清晰。
风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
