宏观点评：非农数据点评：8月非农对9月加息是好消息还是坏消息？

　　事件

　　美国 8 月非农就业人口增加 31.5 万人，失业率 3.7%，劳动参与率为62.4%，平均每小时工资同比 5.2%。

　　观点

　　8 月新增非农就业数据年内第 5 次超预期， 但较上月有较大幅度的回落。结合失业率与劳动参与率上升的情况， 本月美国劳动力市场有降温迹象。然而从劳动力供需缺口角度来看， 7 月美国职位空缺数再度上升， 劳动力供需缺口有所扩大， 且即使新增的劳动力人口全部实现就业， 劳动力供需缺口也依然在历史高位，这距离实现美联储的目标还有一段距离。 考虑到平均时薪同比仍处 5.2%的高位， 我们认为就业带给通胀的上行压力仍未消除， 预计 8 月核心 CPI 转升的可能性较大。 结合鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的鹰派发言， 我们认为 9 月美联储加息 75bp 仍将是大概率事件。

　　美国劳动力市场的坚韧程度再次超出市场预期， 但新增人数较上月出现较大回落。 美国 8 月非农就业人口超预期增长 31.5 万人， 但本月的这一增长为年内最低， 较上月环比下降 40.1%。 虽然与疫情前的同期水平来看依然较多，且有一定季节性因素存在，但结合本月超预期上升的失业率情况来看， 美国劳动力市场有降温迹象。

　　具体来看， 服务业依然是拉动就业增长的主要因素。 其中，低收入服务新增就业达 17.1 万人，为本月最高，教育和保健服务、 零售业、 休闲和酒店业的新增就业增长是该类就业上升的主要因素。从职位空缺数据来看， 目前教育及卫生服务依然是职位空缺最多的行业， 预计还将对非农就业形成支撑。

　　8 月裁员人数再度下滑， 企业招聘计划人数小幅上升， 总体而言企业用工决策较前期更加谨慎。 美国 8 月裁员人数降幅扩大，环比下降 21%至 2.05万人， 企业招聘计划环比上升 64.6%。 2022 年的累计裁员人数为 1993 年以来的最低水平，同比下降 27%。 调查数据显示汽车行业是今年裁员人数最高的行业， 其次则是医疗和科技行业， 8 月汽车、金融行业的裁员人数大幅下降，本月裁员人数最多的行业是科技。 具体来看， 本月裁员的最主要缘由从上月的市场环境因素转变为成本因素，其次则是结业， 这两类因素解释了 61.5%的裁员情况。 另一方面，企业雇佣计划较上月有所回升，但从总体走势上来看， 企业招聘更加保守。

　　本月失业率与劳动参与率的上升较超预期， 表明美国劳动力市场有降温迹象。 然而从 7 月的美国用工需求再度上升的情况来看， 美国劳动力供需缺口实际上较 6 月有所扩大， 且即便考虑到新增的劳动力人口，这一缺口也明显高于疫情前水平，我们认为这与美联储的目标仍有一定距离。 7 月美国职位空缺数意外走高， 增加 19.9 万人至 1123.9 万人。 根据美国就业人数与职位空缺数计算， 美国就业需求一改此前 4 个月的下降势头，回升至 16952.9 万人，较年初上升 53.1 万人。 据我们的计算， 7 月的美国劳动力供需缺口已回升至 557 万人左右。虽然本月劳动参与率的上升喜人， 劳动力人口较 7 月上升了近 80 万人，但即便这些就业意愿完全被满足，当前的供需缺口也依然在 480 万人左右的高位， 远超疫情前水平。 劳动参与率距离疫情前 63%以上的水平仍有一定距离，劳动力市场依然紧张。

　　结合用工需求的扩张和劳动力缺口的情况来看， 目前薪资上涨趋势未见明显缓解， 通胀压力依然较大。 目前供需缺口依然较大， 8 月的平均时薪继续上升至 32.36 美元/小时， 平均时薪增速依然在 5.2%的高位， 而跳槽员工薪资增速已达 6.7%， 明显超出美联储 2%的通胀目标水平。 由于疫情后的就业回暖落后于产出，尽管生产放缓，在供需缺口依然较高的情况下，就业还需要一段时间的追赶。持续上升的时薪和劳动力缺口将继续推升物价上行压力，我们认为 8 月核心 CPI 有增高可能。 我们认为薪资的高增长将继续推升物价上行压力，8 月美国通胀仍可能超市场预期。 根据克利夫兰联储的预测， 8 月核心 CPI同比增速将上升至 6.25%， 9 月将进一步上升至 6.56%， 这与我们的测算结果一致， 预计通胀很难在年内回落至 4%。（详细内容参见 8 月 26 日的报告， 《进还是退，鲍威尔杰克逊霍尔讲话有何玄机？ 》）

　　根据此前鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的鹰派发言，即“历史告诫我们不要过早放松政策， 7 月较低的通胀数据值得欢迎，但还不足以让美联储相信通胀正在下降， 9 月加息规模取决于整体数据”，同时结合本月的就业数据和对 CPI 的测算， 我们认为美联储于 9 月再次加息 75bp 为大概率事件。

　　风险提示： 美联储货币政策超预期，新冠疫情扩散超预期