央行2022年一季度货币政策执行报告点评：结构性工具或将成为重要发力点

　　投资要点：

　　2022 年 5 月 9 日，央行发布了 2022 年一季度货币政策执行报告，我们认为有以下主要关注点：

　　预计稳增长政策仍会加码。 报告新增“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，与政治局会议基调一致，预计稳增长政策仍会加码。

　　货币政策仍有宽松空间，但结构性工具将发挥更重要的作用。报告中删除了“灵活适度”，新增“稳字当头、主动应对、提振信心” ，预计货币政策仍将稳中偏宽松。对于结构性工具的篇幅大幅增加，“聚焦支持小微企业和受疫情影响的困难行业、脆弱群体”，“引导金融机构合理投放贷款，促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜。适时增加支农支小再贷款额度，用好普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款”。结构性工具具有精准性，对于信贷投放有促进作用，预计年内会有较大空间。

　　两个密切关注。在下一阶段主要政策思路中，央行提到了密切关注，一是“密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定。”对国内通胀的判断仍是 CPI 中枢温和抬升， PPI 延续总体回落态势， 但也要谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力。二是 “密切关注主要发达经济体货币政策调整” ，近期美债收益率明显上升，美元走强，人民币汇率短期有一定的贬值压力。央行对汇率的表述总体与去年四季度报告相一致，“以我为主兼顾内外平衡”，或体现出目前的汇率水平仍在央行认定的合理区间水平内，一定程度上为国内货币政策创造空间。

　　存款利率市场化调整机制。专栏 3 详细阐述了存款利率市场化。2021年 6 月，优化了存款利率自律上限形成方式，由倍数改为加基点；2022 年 4月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，参考 10 年期国债收益率以及 1 年期 LPR 来合理调整存款利率水平，利率市场化更进一步发展。 工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行均已于 4 月下旬下调了 1年期以上期限定期存款和大额存单利率。 总体来看， 存款利率市场化调整机制可促进存款利率下行， 进而降低银行负债成本， 推动实际贷款利率进一步下降，后续或将推动 LPR 下调。

　　房地产政策边际放松。 报告中新增 “支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求” ，结合全国多地房地产销售政策已经开始逐步放松，预计后续地产市场将在“房住不炒”的总基调下，相对更加积极。总的来看，货币政策总体稳健略偏宽松的基调不变，稳增长背景下总量政策仍有空间，但受海外输入型通胀压力以及美联储加息缩表等因素影响下，空间正在变小。但另一方面，结构性货币政策空间更大，存款利率市场化调整机制最终推动实体经济降低融资成本，预计政策层面将会更积极。