国内观察：2023年8月金融数据：总量超预期，债券融资表现较好

　　事件：9月11日，央行发布8月金融数据。8月M2同比10.6%，前值10.7%，M1同比2.2%，前值2.3%。新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元。社会融资规模增量31288亿元，同比多增6316亿元。社融存量增速为9.0%，前值8.9%。

　　核心观点：总的来看，8月金融数据超市场预期并强于季节性，其中债券融资和短期贷款增加较多。往后看，当前社融增速处于周期底部的概率较大，但向上的恢复或仍需等待居民信贷的企稳，核心变量仍是一系列房地产政策推动下销售端是否能如期企稳。通过历史经验、政策落地空间以及未来地产需求的总体规模仍在来看，我们认为地产销售改善的可能性较大，但持续回暖可能需要进一步政策推动。

　　居民短贷表现较好，长贷略有恢复，未来随着地产政策落地，居民长期贷款或会有明显上升。8月居民贷款新增3922亿元，同比少增658亿元。其中短期贷款新增2320亿元，同比多增398亿元，或体现在居民消费的回升，若后续持续回升，可在CPI中消费品价格上得到验证。中长期贷款新增1602亿元，重新回正，同比少增1056亿元。居民中长期贷款环比略有恢复，但力度不强，仍然明显低于近五年同期水平（4289亿元），也低于今年1-7月平均水平（1941亿元）。但考虑到认房不认贷、首套二套首付比例下调等重要政策的出台到落实，多在8月底甚至9月初，故往后1-2个月的居民中长期贷款数据或有明显回升。

　　企业票据融资支撑力度上升，中长贷也强于季节性。8月企业贷款新增9488亿元，同比多增738亿元，其中票据融资新增3472亿元，同比多增1881亿元；企业中长期贷款新增6444亿元，同比少增909亿元。虽然票据融资高增往往反映了银行信贷冲量的压力，但也需要注意到企业中长期贷款单月新增的规模与历年同期相比并不低（近5年同期均值5506亿元），仅略低于2020和2022年，明显高于其他年份。我们仍然倾向于认为整体的融资需求总体较好。

　　社融的支撑主要来自于债券融资。分项来看，基数的原因影响较大。一是体现在专项债发行节奏的错位，8月新增政府债券融资1.18万亿元，同比多增8714亿元，据Wind数据，8月新增地方政府专项债发行接近6000亿元，去年同期仅为500亿元左右。二是体现在企业债券上，8月新增企业债券融资2698亿元，环比来看仍在恢复，但同比多增主要由于去年同期1512亿元的低基数，当时地产风险事件情绪传导导致企业债发行量偏低。三是体现在委托贷款上，去年同期基数高主要有政策性金融工具支撑。四是未贴现银行承兑汇票的高基数。

　　货币增速小幅回落。8月M1、M2增速虽然均小幅回落，但M2增速同比10.6%，与正常年份比并不低。8月当月人民币存款增加1.26万亿元，同比少增132亿元。其中，居民、企业同比少增，财政存款同比少减。

　　风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外金融市场风险引起全球系统性金融危机