8月通胀数据点评：猪油共振下，CPI同比回正
点评
基数以及猪油共振下，CPI同比回到正值区间。同比来看，2023年8月，由于基数走低，加之猪油共振，CPI同比由7月下降0.3%转为上涨0.1%，CPI再度回到正值区间，与市场预期基本一致。其中，食品CPI同比增速与7月持平为-1.7%，影响CPI下降约0.31个百分点；在基数和油价的带动下，非食品价格由7月持平转为上涨0.5%；环比来看，终端需求回升，叠加国际油价上行，8月CPI环比涨幅扩大0.1个百分点至0.3%。其中，在肉蛋价格上行和季节性因素下，食品价格环比由下降1.0%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.10个百分点，暑期消费热度边际变弱，对冲油价上涨的影响，非食品价格环比涨幅收敛0.3个百分点至0.2%，影响CPI上涨约0.17个百分点。8月，扣除食品和能源价格的核心CPI与7月持平为0.8%，环比由7月上涨0.5%转为持平，核心通胀保持稳定。
肉蛋价格环比大幅上涨，蔬果价格环比季节性升高。同比来看，2023年8月食品细项中除食用油、鲜菜、畜肉类价格同比下降外，其余食品类价格同比均上涨。其中，鲜果价格同比增速下降最多，蛋类、畜肉类价格同比增速回升较多。其中，畜肉类价格同比降幅收敛3.5个百分点至-10.5%，猪肉价格自7月下旬走高，加之猪价基数较为平稳，猪肉价格同比降幅大幅收敛8.1个百分点至-17.9%；基数影响下，鲜菜价格同比降幅扩大1.8个百分点至-3.3%；由于产蛋鸡存栏量较低，叠加鸡蛋消费旺季来临，蛋类价格同比由下降0.5%转为上涨3.2%。环比来看，除了水产品、奶类、鲜果、酒类价格环比下降以外，其余食品类价格均环比上行。畜肉类价格环比由下降0.6%转为上涨4.7%，前期能繁母猪存栏量下降，养殖端也存在压栏惜售的行为，同时冷冻肉收储政策面加持，供应端有所收紧，猪肉价格环比由持平转为上涨11.4%。蔬菜、水果价格季节性上升，鲜菜价格环比由下降1.9%转为上升0.2%，鲜果价格环比降幅收敛0.7个点至-4.4%。在供需两端因素作用下，蛋类价格环比由下降0.8%转为上涨7%，2023年7月末以来，虽然猪肉消费仍处于淡季，但猪肉价格快速回升，主要是因为供应端因素，8月中旬开始，国内猪价整体涨幅趋稳。根据前期能繁母猪存栏量走低的指引，加上天气逐步开始降温，猪肉消费或逐渐进入旺季，猪价有望震荡上行。不利天气影响有望逐渐减弱，后续蔬菜供应或有所回升。截至9月8日，高频数据显示9月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格同比涨幅收敛，猪肉平均批发价同比降幅扩大，鸡蛋平均批发价同比由涨转降，28种重点监测蔬菜价格环比涨幅扩大，7种重点监测水果价格环比降幅收敛，猪肉、鸡蛋平均批发价环比涨幅收敛。9月，预计在政策对终端消费的提振、供给侧逐渐收紧下，猪肉价格稳中趋升，且基数有所回落，食品CPI同比或稳中趋升。
油价回升带动非食品价格上行，暑期旅游消费热度有所延续。8月，非食品中消费品价格同比降幅收敛0.6个百分点至-0.7%，其中工业消费品价格下降0.8%，降幅比7月收窄1.1个百分点；服务价格同比涨幅扩大0.1个百分点至1.3%。其中，七大类价格同比五涨两降，衣着、交通通信、教育文化娱乐价格同比增速走高，生活用品及服务、其他用品及服务价格同比增速走低，其余保持平稳。暑期消费热度有所延续，加之去年同期基数走低，旅游价格同比涨幅扩大1.7个百分点至14.8%，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅均有扩大；由于国际油价回升，交通工具用燃料价格同比降幅大幅收敛8.7个百分点至-4.5%。七大类价格环比四涨一平两降，消费品价格环比由下降0.1%转为上涨0.4%，服务价格环比涨幅回落0.7个百分点至0.1%。暑期消费热度延续，但随着开学季临近边际减少，旅游价格环比涨幅收敛8.7个百分点至1.4%，宾馆住宿价格上涨1.8%，涨幅也较7月收敛；受国际油价上行影响，交通工具用燃料价格环比涨幅扩大2.9个百分点至4.8%，国内汽油价格上涨4.9%，涨幅较7月扩大。9月，暑期消费旺季结束，相关服务价格或有所回落，国际油价或延续震荡走势，能源价格走势或较为平稳，但随着8月政策措施频出，叠加“金九银十”，或对相关商品消费形成支撑，加上基数有所回落，非食品价格或稳中趋升。
PPI同比增速如期走高，生产资料价格环比由降转升。国内逐渐进入生产旺季，国际大宗商品价格回升，加之基数走低，2023年8月PPI同比降幅较7月收窄1.4个百分点至-3.0%，持平于市场预期。其中，生产资料价格同比降幅收敛1.8个百分点至-3.7%；生活资料价格同比降幅收敛0.2个百分点至-0.2%。主要行业中，近期原油价格大涨、叠加金九银十国内需求释放，带动煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅均不同程度收窄，这5个行业合计影响PPI同比下降约1.98个百分点，占总降幅的六成多。环比来看，8月PPI由7月下降0.2%转为上涨0.2%。其中，生产资料价格由7月下降0.4%转为上涨0.3%，生活资料价格环比上涨0.1%，涨幅较7月回落0.2个百分点。分行业看，受国际原油价格上行影响，国内石油和天然气开采业价格环比上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.4%；金属相关行业需求有所改善，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.1%；煤炭需求季节性减弱，煤炭开采和洗选业价格环比下降0.8%。另外，农副食品加工、新能源车整车制造、电力热力生产和供应业等行业价格环比走高。9月，从国际上看，由于联储加息滞后效应逐步显现，终端需求已经出现边际减弱迹象，同时沙特和俄罗斯将把从前期开始的自愿减产石油措施延长至今年12月底，预计国际油价将延续震荡走势。从国内来看，随着高能级城市认房不认贷的放开、金九银十生产旺季来临、三季度专项债发行提速并支撑基建投资，在商品库存处在相对低位的当下，国内工业品价格有望回升，且去年同期基数走低，预计PPI同比将维持上升态势。
预计CPI同比稳中趋涨，PPI同比延续回升趋势。8月，CPI继续高于PPI，由于PPI回升较快，CPI-PPI剪刀差较7月收敛至3.1%。CPI方面，在8月份的CPI同比变动中，上年价格变动的翘尾影响约为0.2个百分点，7月为0；今年价格变动的新影响约为-0.1个百分点，7月为-0.3个百分点。稳增长政策频出有望提振终端消费需求，且基数走低，食品CPI同比或稳中趋升，地产政策频出或提振相关商品消费，非食品价格或稳中趋升。综合来看，CPI有望延续回升态势。PPI方面，在8月份3.0%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-0.3个百分点，7月为-1.6个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.7个百分点，7月为-2.8个百分点。国际油价或延续震荡，稳增长政策逐步落地，叠加开工旺季，相关工业品价格继续回升，预计PPI同比降幅继续收敛。
风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。
