2023年8月金融数据点评兼论利率影响：信贷企稳，票据冲量

　　投资要点：

　　市场启示：社融好转得益于政策，也要关注经济短期内生驱动的改善，本轮收益率反弹的博弈难度加大。9月11日，国债期货早盘震荡走低，股债“跷跷板”明显，午盘股债、人民币汇率同步走升，市场驱动不在经济基本面，对社融超预期反应较小。目前经济短期图景是“经济弱复苏+“政策底”夯实+部分内生驱动略改善”。7月以来宏观经济的改善并基本符合预期是收益率上行的底色。我们认为这轮收益率反弹或持续，一是稳经济稳信心政策持续发挥效力；二是近期经济边际改善的同时，内生动能亦不断集聚，如：随着通胀企稳回升，实际利率大概率触顶回落；当前城镇调查失业率基本回到了疫情前的水平；制造业企业信心回升等。

　　8月新增社融明显好于预期，企业经营活力企稳。8月末社融存量为368.61万亿元，同比增长9.0%（前值8.9%）。8月社融新增3.12万亿元，高于wind一致预期的2.62万亿元，环比增加2.59万亿元，同比增加6578亿元。近三个月新增社融合计同比增速降幅明显收窄。8月M2增速为10.6%（前值10.7%），低于wind一致预期的10.7%。M2和社融增速差为1.6%（前值1.8%），自3月以来高位回落，广义流动性仍偏宽松。M1增速由上月的2.3%回落至2.2%，M1-M2剪刀差为-8.4%，持平于上月，显示企业经营活力不足的现象有所缓解。

　　8月新增社融亮点在政府债券，人民币贷款表现一般。8月在政策要求专项债加快发行的情况下，新增政府债券1.18万亿元，创历年同期新高。截止8月31日，地方新增专项债发行进度79%，假设剩余额度在9月发行完毕，则9月专项债或新增7887亿元，这个规模依然对社融有一定支撑。8月社融口径新增人民币贷款1.34万亿元，高于去年同期56亿元，在上月仅新增364亿元的贷款规模下，本月表现并未大幅好转。6-8月人民币信贷合计4.62万亿元，略低于去年同期。

　　企业新增贷款创历年同期新高，住户贷款未明显好转。8月住户新增贷款3922亿元，环比虽然转正，但这个规模是2016以来同期最低值，比2013-2015年同期略好。企业新增贷款回暖至9488亿元，创历年同期新高，环比增加7110亿元，同比增加738亿元。8月企业、住户贷款存量增速分别放缓至13.9%、6.6%，回落速度均放缓。

　　融资期限看，企业中长期贷款尚可，票据融资力度加大。8月企业中长期贷款新增6444亿元，低于上年同期909亿元，基本是疫情三年同期的平均水平。8月企业票据融资新增3472亿元，高于季节性水平。7月及8月票据融资增加表明企业经营活力有所恢复，短期融资需求上升，同时，银行在降息和宽信用政策下信贷投放压力加大，通过票据融资来冲量。8月企业中长期贷款和住户中长期贷款存量增速分别为17.65%、4.73%，均继续回落。

　　风险提示：稳增长政策超预期；地缘政治风险。