8月通胀数据点评：价格强化经济趋稳信号

　　猪油共振向上， CPI 重回正值区间。 8 月 CPI 同比由降转涨，相比上月反弹 0.4 个百分点，符合市场预期。同比增速的回升是基数走低及价格边际改善综合作用的结果：本月翘尾因素影响同比涨幅 0.2 个百分点（前值为 0），新影响为-0.1 个百分点，上月为-0.3 个百分点，并且 CPI环比涨幅也较前值扩大 0.1 个百分点至 0.3%。猪油价格共振向上叠加暑期出行消费带动，商品与服务价格均有上涨。整体而言，本月价格重新回归正值区间强化了经济趋稳的积极信号。 商品方面， 就食品价格而言，猪价环比明显上行，同比降幅收窄。 本月猪价依旧受到养殖户压栏惜售情绪的支撑，此外运输端也存在台风洪水等极端天气的扰动，叠加开学学生返校带来消费需求增加，需求侧同样带动价格上涨。 就非食品价格而言，国际油价震荡上行带动相关分项边际走高。 8 月原油价格在多重因素的综合作用下震荡上行：供给端，部分产油国供给收紧且美国商业原油库存持续去化；需求端，国内政策频出利好需求，此外美国非农数据致市场预期加息放缓，同样推升油价。在国际原油价格上涨的传导下，国内交通工具用燃料、居住水电燃料环比均为正增长，前者同比降幅也明显收窄，后者同比则由负转正。 服务方面，暑期出行消费仍为价格上行提供一定支撑。 核心 CPI 环比与上月持平，同比涨幅也与上月一致，均为 0.8 个百分点，表明居民消费需求正处于稳步修复进程中。

　　PPI 持续回升。 8 月 PPI 同比降幅收窄 1.4 个百分点至 3%，环比也由负转正。本月 PPI 延续回升态势，主要有三方面的原因： 一则，去年同期基数走低，本月翘尾影响约为-0.3 个百分点，上月为-1.6 个百分点；二则，国际原油价格上涨；三则，国内生产活跃度边际提升带动部分工业品需求改善。 生产资料及生活资料价格继续边际改善，同比降幅均有收窄，环比都为正增长。油价上涨在石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业等相关行业价格的边际变动上有所体现。此外，金属相关价格也都有所上行。一方面，国内稳增长政策密集推出提振市场情绪，利好有色金属价格。另一方面，本月国内基建施工及制造业生产活跃度提升，加大了对钢铁等黑色金属的需求从而带动其价格走高。

　　CPI、 PPI 或继续回升。 8 月 CPI、 PPI 均有回升，考虑到部分高频数据已提前反映出价格的边际上行，市场对本月通胀数据的反弹已有一定预计，实际数据与预期基本相符。除去基数和海外定价因素，本月内需同样对价格形成了积极拉动，这与此前公布的 PPI、进口数据共同反映出国内经济的企稳趋势。后续 CPI、 PPI 价格或持续回升，一方面随着政策密集推出持续显效，国内产需回暖有一定动能，这将从需求角度对价格上涨形成支撑。短期来看即将到来的中秋、国庆双节也将刺激居民的消费。另一方面 PPI 基数走低，翘尾影响整体上行，也将拉升同比表观数据，带动降幅收敛。前期 PPI 持续负增对企业盈利形成不小冲击，后续价格上行将对企业生产经营带来一定利好，也将增强生产者信心。政策影响方面，鉴于目前通胀水平还是处于低位，企业生产及居民消费活动还未完全修复，预计政策将保持稳健宽松以带动预期改善及经济回升。

　　风险提示： 1. 国内政策落地不及预期。 2.海外地缘政治风险