宏观利率图表155：人民币改善的前夜

　　策略摘要

　　中国从货币政策到房地产政策，持续改善着市场的预期——即未来或将迎来从政策底到市场底的转变——市场底的创造或来源于中美关系的继续缓和，9月初美国宣布将352种中国产品的关税豁免期限延长至年底，已经给出了市场底的时间窗口。关注再次期间市场波动的再次上升，人民币资产的压力或增强。

　　核心观点

　　市场分析

　　国内：预期的向下修正。1）货币政策：本周央行累计净回笼资金6640亿元，周四开始转向净投放；四大行9月25日起主动进行批量下调存量首套房贷利率；央行8月黄金储备增加93万盎司。2）宏观政策：何立峰表示合理把握保障性住房建设节奏，不得上市交易。3）经济数据：8月财新服务业PMI为51.8，较前值54.1回落2.3个百分点；8月出口同比下降8.8%，顺差收窄13.2%；原油进口+30.9%，铜矿进口+27.9%，天然气进口+22.7%，铁矿进口+10%。

　　海外：美元流动性收紧。1）货币政策：美联储褐皮书表示美国经济增长温和，通胀放缓；美联储洛根、古斯比表示加息临近终点，9月不加息；欧央行Knot表示市场低估了欧央行9月加息可能性；加拿大央行按兵不动。2）经济数据：美国8月ISM非制造业PMI为54.5，预期52.5；欧元区7月PPI同比-7.6%。3）风险因素：VIX波动增加，美元指数上涨至105；国际糖价创11年新高；芝商所重启3个月期美债期货；英国第二大城市伯明翰市宣布破产；雪佛龙澳洲天然气厂开始罢工；美国三大车企14日之后面临罢工风险。

　　策略

　　收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）

　　风险

　　地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险