2023年6月PMI点评兼论利率影响：数据分化，整体略有改善

　　6月PMI的五个特征。第一，随着疫后出行和服务需求度过恢复最快的阶段，以及地产和基建投资的回落，非制造业商务活动景气度继续回落。第二，出口需求回落加快，国内需求在政策带动下略有恢复，产成品库存去化边际加快但整体仍处于高位；第三，多数大宗商品价格6月跌幅收窄，企业盈利尤其是中下游企业盈利仍在趋势性改善。第四，关注就业继续收缩对经济的负反馈。第五，6月企业信心略有回落，采购相对不积极。

　　制造业PMI小幅回升，非制造业景气度回落。6月制造业PMI为49.0%（前值48.8%），连续三个月处于收缩区间。6月非制造业商务活动PMI为53.2%（前值54.5%），景气度在枯荣线以上连续三个月回落，其中服务业PMI为52.8%（前值53.8%），建筑业PMI为55.7%（前值58.2%）。

　　出口订单收缩加快，生产边际回升。6月制造业新订单指数为48.6%（前值48.3%），新出口订单指数边际回落至46.4%（前值47.2%），出口订单加快回落。非商务活动中，服务业新订单49.6%，基本持平于上月，业务活动预期60.3%，高于上月0.2%；建筑业新订单明显回落至48.7%（前值49.5%），业务活动预期指数由62.1%降至60.3%。5月生产回升，在手订单回落，指数分别为50.3%、45.2%，生产和在手订单之差回升至5.1%（前值3.5%）。

　　工业企业库存边际改善，工业品价格降幅收窄。由于本月新订单略恢复，制造业产成品库存继续高位回落，当月产成品库存指数快速下降，但12个月均值仍处于2016年以来高位。由于多数大宗商品价格6月跌幅收窄，6月制造业主要原材料购进价格指数回升至45.0%（前值40.8%），出厂价格指数43.9%（前值41.6%）。6月出厂价格及购进价格指数价差为-1.1%（前值0.8%），中下游企业盈利仍在趋势性改善。

　　企业信心略有回落，采购相对不积极。6月制造业生产经营活动预期指数为53.4%，企业信心略有回落。企业采购边际回落至48.9%（前值49.0%）。采购量相对于生产略有回落，两者之差-1.4%（前值-0.6%），相对于原材料库存相对稳定，两者之差1.5%（前值1.4%）。

　　三大领域从业人员指数均继续收缩。6月制造业、建筑业、服务业从业人员指数分别为48.2%（前值48.4%）、47.2%（前值48.5%）、46.7%（前值48.3%）。

　　市场启示：经济数据分化，收益率下行趋势不变。6月PMI偏弱中略有改善，PMI价格指数边际回升预示PPI进一步筑底。另一方面，数据也显示企业信心继续回落；6月最后一周国股银票转贴现利率快速下行，预示6月社融不足。6月以来国常会不断布局稳增长，强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施。经济内生动能仍不足，政策托底而非强刺激，收益率中期下行趋势不改。

　　风险提示：稳增长政策超预期；居民信心恢复超预期