5月PMI数据点评：经济底部反转

　　供需反弹，价格回落。5月制造业PMI录得49.6%，反弹幅度高于预期，扭转了此前连续两个月的下降。虽然数值仍位于荣枯线以下，很多企业仍面临较大压力，但制造业整体上相较于4月景气度已有明显改善。5月PMI指数反映出以下特征：第一，总量层面上供需两端景气度双双回升。相对而言，需求较生产更弱的格局还在延续，疫情对国内经济的冲击仍是通缩性的。第二，价格指数整体回落。这预示着PPI回落速度将加快，和我们上个月的预测相一致。出厂价格指数已经降至荣枯线以下，所以短期内不必太担心PPI向CPI的传导。原材料购进价格指数回落幅度更大，部分行业成本压力有所减轻。不过油价高企的背景下，石油相关行业的成本压力仍然较大。第三，大中小型企业分化，大型企业复苏更快。这符合经济衰退中的一般规律，因为大型企业通常抗风险的能力更强。中小企业的困境亟待解决，财政纾困政策需要继续发力，避免出现“倒闭潮”，稳定就业。

　　服务业改善，建筑业低迷。5月非制造业PMI指数录得47.8%，较上个月提升5.9个百分点，其中服务业是主要拉动力。5月非制造业PMI指数具有以下结构性特征：第一，服务业基本触底。5月服务业指数虽然没有回到荣枯线以上，但是其大幅反弹反映出疫情对服务业冲击最严重的时期已经过去。第二，建筑业景气度堪忧。5月各类PMI指数都明显反弹，只有建筑业继续下降，已经降至除2020年2月之外的历史最低值。这背后固然有疫情对于建筑业开工的负面影响，但是房地产行业衰退的周期性因素同样不可忽视。目前各省市已经出台大量促进商品房销售的政策，包括调控政策的松绑和房贷利率的下调等，房地产行业需求端有望企稳回升。未来需要改善房企的融资及预期，增加房屋供给，以促进相关产业链条的发展，并避免供需失衡导致房价上涨。

　　经济底部反转。5月PMI指数的大幅回升反映出经济已经触底反转，上行周期开启。从政策角度来看，财政、货币政策的发力和房地产政策松绑将会引领一轮以投资为主要驱动力的经济上行。从经济基本面角度看，疫情冲击最严重的时期大概率在今年4、5月份，未来消费端也会逐步回暖。我们认为今年由于一二季度经济受疫情影响过大，实现全年经济增长目标的难度不小，但是从边际来看，在疫后经济内生复苏动力及政策护航的双重加持下，下半年经济将会出现较为强力的反弹。目前来看美联储最鹰派的时候可能已经过去，市场对美联储加息的担忧有望逐步缓和，而中国经济也将开启向上的周期，所以可以对未来市场乐观一些。

　　风险提示：疫情超预期反弹。