美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息

　　美国核心通胀同比继续下降，符合市场预期。从环比来看，核心通胀维持在0.16%。整体CPI环比增速略跌（7月：0.17%，6月：0.18%），主要是因为能源价格贡献减少，食品价格环比增速有所加快。按同比看，美国整体CPI由于基数效应上升0.2个百分点到3.2%，核心CPI下跌0.1个百分点到4.7%。

　　尽管核心通胀环比持平是一个积极的信号，但是仍有些上行风险需要警惕。环比数据细分来看：

　　核心商品CPI继续下跌至-0.33%（6月：-0.05%）。二手车价格的继续下跌依然是重要拖累因子（7月：-1.34%，6月：-0.45%），并有望持续。此外，教育和通信商品、娱乐商品价格环比跌幅也有所扩大。尽管核心商品通胀价格继续下行，但是从6月发布的实体经济数据来看，不论是PCE商品消费还是新增耐用品订单均有回调。如果商品需求开始回升，那么商品价格或将面临新的压力。

　　核心服务价格环比增速加快0.1个百分点至0.35%。1.住房类CPI再次反弹（7月：0.44%，6月：0.37%）。住房类CPI滞后反应房价变化9个月至1年，然而今年看来颇具韧性。中期来看，住房类CPI可能随今年年初房价上升而开始上升。住房类CPI可能会成为核心CPI下降的一大上行风险因子。2.机票价格意外维持环比-8%的跌幅。随着油价上行，机票价格的下跌恐难持续。即使机票价格环比跌幅持平，整体运输服务CPI环比仍有所上升（7月：0.34%，6月0.13%）。3.如我们所预期，暑期娱乐、教育和通信商品的价格增速有所加快。整体而言，7月核心服务（扣除住房）价格环比加快至0.22%（6月：0.09%）。

　　与此同时，劳动力市场的数据仍然较为混沌。一方面，7月非农数据继续低于预期，录得低于20万新增就业，2季度的雇佣成本指数同比也下滑至4.5%（1季度为4.8%）。

　　另一方面，失业率7月再次下跌0.1个百分点到3.5%，离美联储6月年底4.1%的预测渐行渐远。JOLT职位空缺和失业人数比例虽然5-6月有所下滑，但仍远高于疫情前的1.2。此外，时薪同比增速继续加快（7月：5.1%，6月：4.4%）。我们认为劳动力市场偏紧的局面并未发生显著改善。

　　6-7月的数据并不足以证明核心通胀会继续迅速下行。短期来看，假期因素会对8月核心服务价格造成一定影响。仍偏紧的劳动力市场也会继续影响劳动力价格，从而影响服务价格。中期来看，商品需求的潜在回暖可能影响核心商品价格的继续下行。随着年初房价的抬升，住房类CPI可能会成为核心CPI下降的一大上行风险因子。我们依然认为核心通胀同比的整体下行速度或缓慢，甚至在某些月份出现环比反弹。

　　7月通胀数据或支持美联储9月跳过加息，但并不足以证明加息周期已经结束。虽然8月的劳动力数据和通胀数据发布仍是美联储9月加息会议的参考因素，但是就目前的数据来看，我们认为美联储很有可能在9月会议中跳过加息。如果9月政策利率如期按兵不动，9月发布的季度美联储经济预测（SEP）更新对今后的政策利率走势（加息是否已经结束，何时降息）或提供更明显线索。然而7月数据显示核心服务价格有回暖趋势，劳动力市场的数据仍然较为混沌。因此我们认为就此认定核心通胀接下来会迅速下行，加息周期已经结束还为时过早。我们依然维持自6月初年中展望发布以来一贯的观点——年内还有一次25个基点加息（在11月），今年全年没有降息。不过11月是否加息仍然会取决于接下来几个月的数据发布情况。短期内，即将召开的JacksonHole会议或为美联储的利率政策提供更多线索。

　　风险提示：美联储紧缩周期引发全美金融危机、美国核心通胀数据接下来迅速下行、美国经济迅速降温。