7月金融数据点评：社融增量超预期回落，信贷融资大幅度走弱

　　投资要点：

　　事件：中国7月新增社会融资规模为5282亿元，预期为1.23万亿元，前值为4.22万亿元。7月新增人民币贷款3459亿元，预期为0.86万亿元，前值为3.05万亿元。M2同比增长10.7%，预期为11.1%，前值为11.3%。

　　社融增量大幅低于市场预期，企业债、政府债对社融支撑力度有限。7月新增社融创2016年8月以来的新低，录得5282亿元，同比少增2703亿元，存量同比增速亦较上月下行0.1个百分点跌至8.9%的新低。在低基数背景下，7月社融增量仍大幅低于市场预期主要是由于人民币信贷超季节性回落。季末考核冲量后实体融资需求后劲不足拖累7月信贷增长，7月社融口径下的新增人民币贷款仅录得364亿元，同比少增3892亿元。非标融资方面，7月新增委托贷款8亿元，同比少增81亿元，或与楼市走弱公积金贷款减少有关；新增信托贷款230亿元，同比多增628亿元，主要系基建等配套融资需求仍有支撑；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元，剔除自然到期规模因素，数据符合冲量特征，与表内票据融资相呼应。7月企业债券净融资1179亿元，同比多219亿元，金融十六条延期等政策利好促使企业债券融资回暖，3月以来同比变化首次转正。7月政府债券净融资为4109亿元，同比多111亿元，低基数下地方专项债同比多增对政府债形成支撑。整体来看，人民币信贷对7月社融数据拖累明显，企业债、政府债对社融支撑力度有限。

　　信贷融资全方面走弱，票据融资冲量特征明显。7月信贷口径下的新增人民币贷款为3459亿元，同比少增3498亿元。分部门来看，7月居民贷款减少2007亿元，同比多减3224亿元，其中，短期贷款减少1335亿元，同比多减1066亿元，短期贷款大幅减少但7月暑期出行数据较强，或指向居民在收入预期偏弱的背景下更多选择消耗存款去进行消费，加杠杆意愿不强，与7月居民存款减少相印证（7月居民存款减少8093亿元，同比多减4713亿元）；居民中长期贷款减少672亿元，同比多减2158亿元，7月房地产销售数据表明居民购房需求持续低迷，观望情绪仍旧浓厚。企业端方面，7月企业短期贷款减少3785亿元，同比多减239亿元，6月冲量或提前透支企业短期信贷需求；中长期贷款增加2712亿元，同比少增747亿元，稳增长政策发力维稳中长期信贷投放，但连续11个月同比多增的终止显隐忧；票据融资增加3597亿元，同比多增461亿元，票据融资冲量特征明显，叠加月末半年国股转贴利率持续下行并突破1%，反映实体信贷融资意愿偏弱。

　　M1、M2同比增速延续回落走势，M2、M1剪刀差进一步扩大。与信贷派生减弱和财政存款增加相关，7月末广义货币(M2)余额同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期回落0.6个和1.3个百分点；受去年高基数和资金活化度低影响，7月末狭义货币(M1)余额同比增长2.3%，增速分别比上月末和上年同期回落0.8个和4.4个百分点，M2、M1剪刀差进一步扩大0.2个百分点至8.4%。

　　未来社融、信贷总量或企稳回升，货币政策存在较大发力空间。7月社融、信贷数据大幅不及市场预期，人民币信贷对7月社融数据拖累明显，企业债、政府债对社融支撑力度有限；信贷融资全方面走弱，票据融资冲量特征明显；此外，7月M1、M2同比增速均较上月明显回落，剪刀差进一步扩大。未来，随着政策引导下政府债融资开始发力、民企“第二支箭”逐步扩容，社融增速有望震荡上行。目前，经济修复节奏放缓、实体信贷需求不振，叠加物价延续低位实际利率偏高，我们预计未来货币政策存在较大发力空间，降准降息可期，有望带动实体融资意愿的回暖，信贷总量或企稳回升。

　　风险提示：美联储紧缩的货币政策掣肘中国货币政策的操作空间；内需恢复缓慢，国内经济修复的速度不及预期；房地产市场持续低迷，微观主体预期偏弱主动去杠杆。