7月中美通胀点评：短期压力是左侧配置的机会

　　事件

　　8月9日，中国国家统计局发布了7月CPI和PPI数据，CPI环比上涨0.2%，由降转涨；同比由上月持平转为下降0.3%，PPI环比、同比降幅均收窄。

　　8月10日，美国劳动部发布了7月CPI数据，同比上涨3.2%，涨幅略高于6月的3%；核心CPI同比上涨4.7%，为2021年10月以来最低。

　　核心观点

　　周期的“底部”，关注左侧的机会

　　高利率对全球经济周期带来下行压力。2022年以来美联储持续抬升基准利率水平500个基点以上，7月继续加息25个基点。高利率的宏观环境叠加信用评级下调对全球经济信贷扩张形成的压力短期内预计增强，美联储货币政策收紧节奏放缓后处在对经济影响的观察期。全球经济总量的压力和经济结构的韧性预计仍将驱动全球资金流动变动。

　　美国：期限倒挂、信贷收缩和经济韧性。美联储持续的加息对于美国的负面影响正在逐渐显现。一方面，3月份开始至今中小银行的破产压力似乎并没有结束，8月开始信用正在从扩张放缓进入到收缩的阶段，对于实体经济的影响预计逐渐加强，即进入到美联储政策影响的观察期。另一方面，随着政策进入到观察期经济压力的增强，我们预计核心通胀趋于放缓，但一般通胀在油价基数效应降低后，逐渐转向正贡献，美联储政策的观察期料延续。

　　中国：外需压力、结构改革和信心重建。随着全球经济周期下行压力的增强，一方面，国内外需的压力仍是值得关注的因素，宏观政策逆周期对冲需求上升，6月“10BP”的降息意味着政策的支持。另一方面，经济结构性改革也进入到窗口期，从学科类培训的治理，“房住不炒”政策的落实，医药改革的推进到今年恒大、碧桂园的压力释放，医药反腐，结构性改革对市场虽然形成短期压力，但长期的信心重建也将逐渐增强。随着未来周期的逐渐改善，关注当前人民币资产左侧的配置机会。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，宏观政策调整超预期风险