宏观专题分析报告：美国大选，民调“哪家强”？

　　“超级星期二”之后，2024年美国总统大选初选格局已定。拜登与特朗普再次“狭路相逢”，谁会赢得本次大选？基于对美国民调的准确性和政治倾向的分析，报告认为，当前民调结果或低估了特朗普的得票率3.5个百分点。

　　热点思考：特朗普支持率可能被低估

　　美国大选民调机构数目众多，多数为媒体、大学、智库。2024年评级排名靠前的民调机构有：纽约时报、ABC新闻、马凯特大学、YOUGOV等机构。大选民调依赖于抽样调查，单个民调质量受统计方法的影响，误差难以避免，且会受政治倾向的干扰，多数民调误差为正负1%-4%左右。平均而言，今年大选，特朗普及拜登的民调误差为正负2.6%。

　　单个民调误差难以控制，集合民调更有优势，后者已是判断大选风向的主要依据。集合民调将大量民调机构的结果进行汇总、平均，得到全国民调的总体情况。主流的集合民调机构包括FiveThirtyEight(538)、RealClearPolitics(RCP)和270toWin等。2020年大选，RCP和FiveThirtyEight的误差均低于单个本地民调，RCP的误差更低。

　　大选早期民调表现一般，准确性约为73%。使用集合民调数据分析发现，1936年至2020年的22场大选里，早期民调预测正确16场，失误主因是“新人效应”，即候选人首次参加竞选，初期知名度低，导致民调偏低。例如克林顿1992年首次参选，早期民调落后11个点。剔除“新人效应”后，早期民调准确率可达80%。

　　最终民调准确性较高，达到91%。1936年至2020年，最终民调预测仅出现两次失误，正确次数达20次，两次失误均与摇摆州民调有关。第一次民调失误为1948年大选，杜鲁门民调落后但仍成功当选。一方面是因为此次大选民调提前结束，另一方面，竞选后期，杜鲁门在摇摆州开展大量竞选活动，最终民调未能及时反映。

　　第二次为2016年民调集体误判，主因是未能捕捉到摇摆州的民意变化。2016年大选，初始民调与最终民调均显示特朗普支持率更低，但在预测选举人得票率上却出现偏差。原因是低学历选民更愿意投给共和党及特朗普，但普遍不愿公开表达对特朗普的支持。在摇摆州，这种现象尤其明显，导致民调机构集体低估特朗普的支持率。

　　因此民调失误往往与候选人“新人效应”及摇摆州民意难以识别有关，但今年，出现此类失误的可能性较低。其一，与以往大选不同，今年大选并无新人，基本可锁定为特朗普与拜登“重赛”。其二，今年摇摆州民意差距已被拉大，七大摇摆州里，特朗普有六个州民调领先，四个州领先幅度达3%以上，已突破2.6%的民调误差范围。

　　民调机构普遍偏向民主党，或指向特朗普领先优势被低估。今年评级前20的民调机构中，16个更倾向于民主党。总体民调机构里，189家偏向共和党，284家偏民主党，比重为1:1.5，明显高于2000至2012年大选的均值1:0.77。2020及2016两次大选中，误差最低的前20场民调里，也各有13个更有利于民主党，偏向共和党的仅各有7个。

　　相比于一般候选人，特朗普民调被低估的程度更高。1936年以来，共和党候选人民调平均被低估0.7个点，特朗普的民调被低估程度更高。2016年，特朗普早期民调被低估3.7个点，最终民调被低估4.1个点。2020年，特朗普同样被低估。两次大选合计，竞选早期，特朗普民调平均被低估2.8个点，最终民调平均被低估3.5个百分点。

　　海外事件&数据：美国2月新增非农就业超预期，薪资增速较弱，失业率升至3.9%

　　超级星期二结束，特朗普、拜登各自锁定党内提名。3月5日大选“超级星期二”，17个州举行初选，大选格局基本明朗。特朗普拿下1066名代表支持，拜登为1866名，各自基本锁定总统候选人提名。截至3月9日，特朗普支持率为47.5%，拜登支持率为45.3%。摇摆州支持率方面，特朗普领先幅度进一步扩大。

　　美国2月新增非农就业人数27.5万，预期20万，过去12个月均值23万，12月、1月合计较修正前大幅减少16.7万。平均时薪同比4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比0.1%，预期0.3%，前值0.5%。失业率意外上升0.2%至3.9%，创2022年2月以来新高，预期3.7%；劳动参与率连续第三个月为62.5%，预期62.6%。

　　截至3月9日，市场定价美联储6月首次降息的概率为57%。3月6日当周，美联储总资产规模小幅下降，美联储BTFP工具使用量微升。负债端，逆回购规模下降，准备金规模有所上升，TGA存款下降。货币市场基金规模上升190亿美元。2月28日当周，美国商业银行存款上升860亿美元。

　　风险提示

　　地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩