2024年2月物价数据点评：CPI能否持续超预期

　　事项：

　　2024年2月CPI同比0.7%，PPI同比为-2.7%。

　　平安观点：

　　CPI同比由跌转涨。2024年2月CPI同比增0.7%，较上月提升1.5个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比增1.2%，较上月提升0.8个百分点。春节错位对CPI增速的扰动较大。去年春节时间偏早，2月CPI环比回落0.5%；而今年春节时间偏晚，2月CPI环比增长1%，基本符合春节前后的变化规律，且高于受疫情影响较大的2022年同期。

　　从结构上看，1）春节旅游出行火热，是CPI的最强支撑。2月旅游价格同比增23.1%，达2002年1月有统计以来的最高值。我们估算，旅游支出在居民消费中的占比约为4%，旅游价格对2月CPI同比增速的拉动或接近0.9个百分点。2）能源价格反弹，食品价格向季节性均值靠拢，也有助于CPI增速的稳定。2月交通工具用燃料环比上行1.9%，对CPI由拖累转为支撑。CPI食品项环比上涨3.3%，接近历史同期均值。

　　往后看，CPI增速恢复的可持续性有待观察。1）春节假期结束后，旅游出行迅速降温，机票价格的下跌速度也快于以往。若3月份旅游价格环比回落10%（与18-19年同期相当），旅游价格的同比增速将回落至11.2%，预计旅游对3月CPI同比增速的拉动较2月减弱0.5个百分点。2）房地产行业持续磨底，对居住服务及耐用品价格的拖累还在延续。2月通信工具、衣着价格环比分别下跌1.1%、下跌0.2%，家用器具价格持平于上月。CPI居住分项已连续6个月环比持平，同比增速也趋向回落。3）食品价格表现一定程度上受部分地区雨雪天气影响，此前连续7个月的环比表现弱于季节性。PPI同比跌幅扩大，较上月回落0.2个百分点至-2.7%；环比持平于-0.2%。PPI环比表现的支撑因素在于，国际市场原油价格偏强，对化工产业链价格形成推升。我们测算，石化产业链五个行业对PPI环比增速拉动较上月提升0.17个百分点。PPI环比表现的拖累因素在于，内需定价的原材料、电力煤炭、装备制造价格表现偏弱。一是，建筑施工需求季节性走弱，春节假期钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格回落。二是，装备制造主要行业价格均下跌（包括锂离子电池制造、新能源车整车制造、通用设备制造、铁路船舶运输设备制造、计算机通信电子设备制造、金属制品业），或受部分行业产能过剩拖累。三是，北方气温偏高，采暖用煤需求减少，加之非电用煤需求季节性偏弱，煤炭开采和洗选业、水电燃气相关的三个子行业价格均回落。