美国经济：就业温和降温，联储6月可能降息

　　美国2月新增非农就业人数继续超预期，但往月下修幅度大于预期。薪资增速有所放缓，失业率小幅抬升。美国就业市场仍然稳健，近一半的新增就业持续来自医疗服务与政府部门等受经济周期影响较小的行业，其他行业就业呈现温和放缓迹象。总体来看，就业整体依然偏强，但失业率小幅抬升与薪资增速放缓令就业市场维持在支持消费稳健扩张，但不至于导致通胀重新反弹的健康区间，美联储对通胀实质性趋近2%的信心不断累积。就业数据发布后，市场强化6月降息的预期，10年国债收益率短暂下跌后最高升至近4.1%。我们预计2Q24可能见到就业和通胀进一步降温，美联储可能在6月开始降息，全年降息1个百分点。预计PCE通胀将从2023年的3.7%降至2024年的2.5%。

　　新增非农就业超预期但往月下修幅度大于预期，就业市场将逐渐降温。2月新增非农就业人数达到27.5万人，大幅高于市场预期的20万人。但近两月的新增就业人数下修16.7万人，1月和12月分别下修12.4和4.3万人至22.9和29万人。私营部门新增22.3万人就业，较1月的17.7万人有所增长。分行业来看，商品生产新增就业1.9万人，服务业新增就业20.4万，政府部门新增就业5.2万人。商品生产中，建筑业增加了2.3万人，但制造业共计减少了4千人。服务业就业保持强劲扩展，医疗保健与社会救助以及休闲与酒店业分别新增就业9.1和5.8万人。1个月后就业扩散指数从61.8%增加至62.6%，说明就业增长在更加广泛的行业中呈现。每周工时上升0.1至34.3小时。非农私人企业薪资增速有所回落，平均时薪环比增速从1月的0.52%降至0.14%，同比增速从4.4%小幅下降至4.3%，仍显著高于2%通胀目标隐含的3.5%的合宜薪资增速（假设劳动生产率增速1.5%）。由于工作时长增加和时薪延续增长，家庭收入增长继续跑赢通胀，支撑美国消费韧性。美国就业市场仍然稳健，但近一半的新增就业持续来自医疗服务与政府部门等受经济降温影响较小的行业，其他行业就业呈现温和放缓迹象。展望未来，随着美联储紧缩政策的滞后效应逐渐显现，就业市场将有所降温，新增非农就业与薪资增速将逐步放缓。

　　失业率小幅上升，持续失业金申请人数不断增加。美国2月失业率从1月的3.7%小幅提高至3.9%，显示劳动市场的放缓趋势。劳动参与率连续3月保持在62.5%，其中16-24岁劳动参与率下降0.4个百分点至55.9%，疫情后迟迟未恢复的55岁以上劳动参与率保持在38.5%。1月最后一周的初次申请失业金人数保持在21.7万人，过去四周移动平均值仍在历史低位。持续领取失业金人数不断增加达到190.6万人，与过去四周移动平均均为21年末以来最高。美国企业裁员水平仍在历史低位，但招工节奏正在不断放缓。

　　就业数据支持美联储降息讨论，或在6月开始降息。美联储票委从1月的强调需要确定通胀稳定回到2%再降息到近期开始密集谈论合适降息时间，显示美联储态度转向。总体来看，就业整体依然偏强，但小幅抬升的失业率与放缓的薪资增速使就业市场维持在支持消费稳健扩张但又不导致通胀重新反弹的健康区间。美联储启动降息周期的条件是核心PCE通胀进一步下降和失业率进一步上升，预计2Q24可能见到经济降温的数据拐点。我们预计美联储可能在6月开始降息，全年降息幅度可能为1个百分点。