宏观研究报告：通缩可能已经进入尾声：4月物价数据印象

　　报告要点：

　　CPI的下降仍然出于非核心因素，因为核心CPI并没有下降，具体来说，油价及食品全线价格的涨速都在收敛。

　　CPI的年内低点已现，中国通胀不会实质性进入通缩状态，这期CPI数据的下跌因素均不稳定：

　　1）不得不承认，疫情对去年4月的食品价格存在影响，尤其明显的是，储存期偏短的鲜菜、蛋、鲜果的价格上涨十分明显，加之猪周期加速启动，今年4月食品价格存在不低的基数影响；

　　2）油价已经基本price-in了全球货币供应收缩的影响，至少油价的跌速不会继续加快；

　　3）无论从单纯猪周期的角度（存栏出栏），还是结构的角度（二次育肥对结构的影响）都找不出猪肉价格此轮下跌的依据，猪肉价格的此轮下跌似是期货市场的极致炒作所致，这至少代表着，虽然猪肉未来的下降空间已被严重透支。

　　当前的消费不可谓强，但用持续下跌的CPI去印证消费带来的通缩也并不贴切，毕竟消费价格的下跌各有各的原因，绝大多数不能完全用需求去解释，照此展望的话，后续即使CPI向上抬，也不代表着消费的重新走强。

　　但对于市场来说，即使简单套用CPI研究消费需求，后续也未必会见到数据上的通缩，毕竟，无论看此期数据的食品价格还是总价格，其季调环比都是回升的，这意味着，CPI仍然不会是政策的核心顾虑。

　　PPI同比如期继续下滑至-3.6%，前值-2.5%；且环比再次转负，其中最上游的采掘工业同比降幅最大。

　　PPI也许已经到了下跌阶段的尾声，但还没有行至拐点：

　　1）全球货币紧缩对大宗商品的金融属性造成显著压制，三大发达经济体的信用投放节奏仍然是放缓的；

　　2）就算全球重新放水的预期充分，经验告诉我们，货币传导到PPI还需要一定的时间，因此大体上预计，此轮PPI的底部会在-5%--6%附近。

　　但PPI的节奏至少不太会影响短时的资产配置，毕竟全球的信用扩张还没有出现，中国房地产的底部也还未出现，在资产配置上，纯债资产仍具有高性价比；A股整体性机会有限，更大程度下，我们推荐博弈短时难以证伪的科技股及政策支持类股票。

　　风险提示：宏观政策落地不及预期。