4月通胀数据点评：通胀持续回落带来的隐忧

　　事件：4月CPI同比下跌0.6个百分点至0.1%，市场预期0.4%，环比-0.1%；PPI同比-3.6%，前值-2.5%，环比-0.5%。

　　CPI食品项为负向拉动，核心CPI持平，服务项持续上行。国内五一和清明节对消费有一定刺激作用，第二波疫情对线下消费影响相对有限，线下消费、出行需求回温，推动服务项价格保持增长。部分受能源价格回落影响，消费品同环比下行。

　　食品项的肉、蛋类价格继续下行，蔬菜、水果供给充足，粮油价格增速放缓。猪肉供应端依然相对充裕，能繁母猪去化偏慢，猪肉进入需求淡季，4月猪肉价格由涨转跌，猪粮比价也降至5以下。蔬菜、水果同环比季节性下行，粮食、食用油、酒类价格同比也小幅下行，仅奶类、烟草同比与上月持平。

　　非食品项中，交通工具燃料同环比跌幅最大，旅游同环比增速明显抬升。4月国际原油价格由涨转跌，国内也下调了成品油价格。汽车行业价格延续调整，交通工具分项同比继续下行。五一带动飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅较大。医疗保健价格保持平稳。房租分项跌幅收窄，除去基数作用外，就业尚未迎来显著好转，毕业季到来有望给房租分项带来一定拉升。

　　PPI同比下行趋势延续，原材料工业下行速度快于加工工业，采掘工业跌幅依然领跑。生产资料中，采掘工业、原材料、加工工业价格同比均继续放缓，生活资料中，仅衣着类同比增速与上月持平，其他分项同、环比增速均小幅回落。

　　原油产业链价格持续回落，有色、黑色金属继续下行，下游制造业价格同比整体回落。受到国际油价由涨转跌影响，我国原油相关产业链价格也在持续回落。煤炭需求进入季节性淡季，煤炭开采和洗选业同比下行幅度最大。房地产新开工、施工增速依然处于低位，房地产产业链上游需求偏弱。下游汽车制造、铁路船舶等运输设备制造业同比放缓，计算机、通信等电子设备制造增速回落，人工智能相关概念尚未有效带动相关行业生产和价格的增长。

　　CPI短期上行驱动仍弱，基数作用下，PPI或逐步探底回升。我国居民防御性出行尚未得到明显释放，居民出行数据修复，但消费水平依然弱于疫情前2019年的表现。蔬菜价格季节性回落，猪肉产能去化慢，食品项驱动偏弱。海外需求回落下，部分工业品价格难以大幅上行，但随着PPI高基数作用逐步减弱，PPI预期在二季度迎来反弹拐点。

　　风险因素：地缘政治带动原油等价格涨幅超预期，居民消费修复弱于预期，海外经济衰退幅度超预期。