2023年4月物价点评：通缩是个伪命题

　　事件：

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%；PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1%以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1%，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2%回落至4月的0.4%；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5%和1%。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9%。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升（详情参见《内生动能增强，经济可以更“乐观”些》、《CPI何以持续低迷？》）。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　基数拖累CPI回落，与线下消费相关服务业延续结构性涨价。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1%，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4%，环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1%；核心CPI同比持平于0.7%。分项中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1%，主因鲜果大量上市拖累相关分项环比维持6.1%的低位、而猪肉价格环比降幅有所收窄；非食品环比由平转涨至0.1%，与线下消费直接相关的旅游、其他商品服务项环比超季节性。PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6%，环比由平转降至-0.5%。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6%，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3%，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9%。

　　风险提示

　　猪价大幅反弹，疫情反复。