海外市场快评：海外流动性转向，全球配置迎来窗口

　　事项：

　　近期海外宏观环境向好，美联储按兵不动，叠加10月非农新增就业数据放缓等影响，引发市场对美联储加息周期结束的预期。11月2日美联储FOMC会议后，截至11月6日，美债收益率快速回落，下跌9.5BP至4.64%，美元指数下跌1.3%至105.28，美股三大股指纳指、道指、标普500分别上涨3.5%、2.5%、3.0%。海外金融市场风险偏好显著回升，流动性转向或带来全球资产配置时机。

　　平安观点：

　　8月以来，海外市场的主要矛盾在于长端美债利率的快速上行，在金融条件收紧的环境下，流动性紧缩导致资产价格出现下行。8月份以来，主要受长端美债利率快速上行影响，全球发达经济体市场均出现一定程度的回调，且较多以股债双杀形式出现。8月初至10月底，美国三大股指纳指、道指、标普500分别下跌10.0%、7.2%、8.4%，同时美国10年期国债利率上行83BP；德国DAX下跌8.8%，同时德国10年期国债利率上行30BP；日本日经225下跌7.8%，同时日本10年期国债利率上行35.6BP。

　　美联储表态中性偏鸽+美债供给压力缓解+就业数据降温+通胀回落，均有利于风险偏好改善，多重利好带动10年期美债利率快速回落，11月以来美债利率已显著下行：

　　一则美联储表态中性偏鸽，11月FOMC会议如期暂停加息。11月会议鲍威尔表态中性偏鸽，一方面强调通胀率居高不下，另一方面也暗示不急于加息，“需要加息但基于进展谨慎推进政策”。同时亦表示美联储在抗击通胀上已取得一定进步，对通胀保持乐观态度。

　　二则美债供给压力缓解。11月2日美国财政部公布了新一季度（2023年11月至2024年3月）发债计划，将于2023年四季度和2024年一季度分别净发行美债7760亿美元、8160亿美元，其中四季度净发债量低于原先计划的8520亿元，表现出财政部不希望再推高三季度以来快速上行的美债利率，以及希望进一步缓解市场对于美债供给过多、需求不足的担忧。虽然此次仅为未来两季度的短期美债供给缓解，但财政部的表态也为美债利率下行提供了一定支撑。

　　三则10月就业数据进一步边际降温。受美国UAW汽车工人罢工潮升级，叠加美国暑期旅行消费季结束等影响，美国10月新增非农就业人数15.0万人，低于预期的18万人和前值的29.7万人。同时失业率录得3.9%，为2022年1月以来新高，指向美国就业市场进一步边际降温。薪酬方面，时薪同比、环比增速继续放缓，同比增速回落0.2个百分点至4.1%，环比增速回落0.1个百分点至0.2%，保持稳定下行态势，工资增长带来的压力正逐步放缓。结合劳动参与率和失业率的变化来看，后续薪资增速有望进一步下降，将推动通胀进一步回落。

　　四则通胀有所缓和，9月美国核心通胀延续下行。美国9月核心CPI同比增4.1%，低于前值4.3%，与预期持平，为连续第6个月回落；核心CPI季调环比增速为0.3%，持平于预期和前值的0.3%，其中核心商品通胀有所缓解，其环比已连续4个月为负。同时核心PCE价格指数同比增3.7%，低于前值3.9%，同今年1月核心PCE同比4.9%相比，已有较大放缓。

　　展望后市，美国国债利率下行，叠加巴以冲突风险溢价有所消退，海外流动性有所改善，金融市场风险偏好显著回升，且下一组关键性数据（10月美国通胀数据）将于11月14日才公布，全球配置有望迎来一个交易窗口期：

　　长端美债短期维持高位震荡，受多重利好推动，震荡中枢将有所下行，但受美联储收紧金融条件目标的约束，下行幅度或有限，目前尚未进入趋势性回落通道。如上文所述，美联储表态中性偏鸽、美债供给压力缓解、就业数据降温等多重利好共振下，长端美债短期或有望迎来一定程度下行。但需要注意的是，目前美联储仍处于需对金融条件收紧的立场，正如我们在《美联储11月议息会点评—加息如期暂停，利率高位更久》报告中提到的，美联储在收紧金融条件目的下，不太会让美债利率大幅下行，否则美联储会再次加息或喊话加息。因此，当前金融条件仍将维持偏紧一段时间，长端美债利率短期仍将在高位震荡，震荡中枢将有所下行，但美债真正进入趋势性回落通道还待美国经济下一步表现，如经济出现大幅度下行，或可能为美债趋势性转向时点。

　　中美利差收敛与海外流动性转向利好港股，短期建议关注美股、港股中科技成长股，以及港股对中美利差收缩敏感的板块。美股方面，11月以前美股已连续数周出现大盘回调，在美联储11月暂停加息后，美股大盘出现较大幅度的超跌反弹。考虑到盈利修正和近期宏观数据的疲软，我们认为，近期美股的反弹更多是美债收益率下降的结果。短期来看，风险偏好提升下，资金有望进一步流向美股，叠加美国经济仍有一定韧性，美股盈利仍有一定支撑，但同时今年年初以来的美股高估值仍待进一步消化。港股方面，目前港股估值仍处于历史底部区域，海外流动性转松，国内基本面逐步恢复推动资金加仓港股的动力提升，资金有望回归至港股，叠加港股对中美利差转向的敏感度更高，港股目前处于配置窗口。综合而言，短期建议关注美股、港股中科技成长股，以及港股中对中美利差收缩敏感的板块，包括以恒生科技为代表的消费（医药、汽车）、港股互联网。

　　美元保持100-105之间高位震荡，人民币承压有所改善，短期预计在7.24-7.33区间双向波动。美元今年以来的震荡上行，主要受两方面影响：一方面，美国国内，美国经济超预期表现、三季度美债收益率快速上行、美联储加息预期反复波动等，均影响利差；另一方面，美国以外地区的基本面及政策变化亦影响利差变化，今年下半年以来，欧元区经济预期转弱，尤其是德国经济出现进一步萎缩预期，美德等利差逐步走阔，欧元兑美元承压；另一方面，日本央行微调YCC政策，低于市场预期，也引发美元兑日元进一步走强。短期来看，美联储暂停加息下利率维持高位运行、欧元区经济持续疲软等影响下，美元指数仍有一定支撑，但同时，日央行目前已完成退出YCC政策的大部分工作，市场对中期日央行或进一步退出YCC和负利率的预期加剧，日元汇率或重回升值区间，对美元会形成一定干扰。人民币方面，国内积极因素不断累积，中央金融工作会议召开、万亿特别国债增发、政策密集出台，叠加中美关系进一步缓和，国内经济保持稳中向好的修复态势，同时央行和外管局启用稳汇率工具保障汇率在合理区间内稳定运行，对人民币的支撑或逐渐增强。但同时国内外货币政策仍维持分化等因素仍对人民币走势形成压力。整体来看，人民币短期承压将有所改善，预计在7.24-7.33间双向波动。

　　需要警惕的是，目前美联储仍处于需对金融条件收紧的立场，11月FOMC会议上鲍威尔强调“金融条件紧缩是需持续的，未来可能进一步加息”且“尚未考虑且讨论过降息”，意味着美联储亦在防止金融条件进入快速放松。我们也提示，目前市场尚未达到美联储转向阶段，切勿对货币政策放松做过多预期。同时本次配置窗口期的持续性亦存在一定不确定性，需重点关注11月14日发布的美国10月CPI数据，目前CPI基数较低，或出现CPI同比反弹。若通胀再次出现反弹，将再次引发市场对美联储加息的预期，或对大类资产价格走势造成一定冲击。

　　风险提示：1）美国经济下行超预期；2）美联储货币政策超预期收紧；3）地缘冲突升级；4）市场金融风险加剧。