宏观经济周报：国内股债反弹进入后期

　　核心观点

　　上周公布的10月PMI大部分指标环比走弱，继连续大涨之后，上周股市进入休整期。万得全A、沪深300和创业板指分别累计上涨约0.8%、0.6%和2.0%，在20日均线关键点位附近震荡，成交量略有回落。尽管上周跨月资金面极度紧张，对债市长端利率影响有限，美债大幅回落和国内经济弱修复预期下，10年国债活跃券收益率累计下行5BP至2.66%。

　　自10月12日高点以来，股市板块基本符合前期跌得多，则后期涨得多这一规律。近期股市走势经历了震荡、急跌后快速反弹的过程。参考与近期股市走势类似的样本，万得全A短期内急跌后反弹约持续7个工作日，反弹幅度平均为3.2%，本轮万得全A已反弹4.7%。从历史经验观察，超跌反弹的规律可能显示股市反弹已进入后期，后续或将以震荡为主，伴随对前期刺激政策的逐步消化，股市需要新的利好消息催化，才能进一步产生上涨动力。

　　参考近两年规律，在美债快速上行时国内通常股债双杀，而当美债上升势头缓和，国内股债都会有一定的反弹。考虑到近期国内股债的反弹均有一定的幅度，上周A股对美债反应相对有限，美股涨幅较A股更为明显，二者价差再度扩大。另外，美国10年国债已经跌破4.5%，短期内再大幅下跌的空间有限，中国股债短期内仍可能延续反弹，幅度可能不大，但如果美债后续确认进入下行通道，中国股债仍有利好支撑。

　　今年8月底以来，伴随美债上行和国内债券供给压力加大，国内资金面偏紧，债市持续调整，同时短端利率调整幅度较长端利率更大，债市呈现熊平走势，后续可能短端利率反弹空间更大。上周五美债大幅下行后，美债与A债基本均回到今年9月底的水平，若美债进一步下行幅度有限，10年期国债收益率或将围绕2.65%左右震荡。

　　上周公布的10月PMI明显低于预期，同时高频数据显示产需端均未出现明显好转。地铁客运量高位企稳，但国内航班略有下滑，地产销售延续低迷，土地成交出现季节性回升迹象。生产端基本维持低位平稳，沥青开工率、高炉开工率和粗钢产量略有下滑。

　　往后看，国内股债进入反弹后期，后续震荡为主。7-10月经济低位企稳，国内经济的后续走势仍是重点。10月PMI明显低于预期，验证我们之前的判断。由于社融的领先性，年底的经济仍有下行风险，一定程度的股弱债强仍有可能。然而，有消息称明年GDP目标较高，在短期可能会造成股强债弱的扰动。

　　风险提示：1）美债波动超预期；2）地缘政治风险超预期。