2022年7月宏观数据点评：政策仍需扶持，基建是抓手
主要观点
经济恢复基础仍需巩固
本期数据表现整体均呈现了下滑的趋势，并且均不及市场预期。楼市泡沫持续影响下消费本就有持续偏软态势，疫情的短期扰动加速了这一过程，消费短期仍难回升。投资虽然整体增速保持了缓降态势，但投资结构改善。基建投资继续回升，制造业投资保持了可观的增速，房地产投资仍在探底。与以往房地产投资占比高时期相比，结构的优化，固定资产形成增速将更高。工业生产略降，但整体仍显平稳韧性。整体来看，7 月经济虽然延续了恢复的态势，但速度有所放慢，也说明国内经济恢复基础尚不牢固，仍需进一步巩固。
缩量降息，政策扶持
央行意外进行了缩量降息的操作，超出了市场预期，但仍有迹可循。从 7 月的经济数据来看，经济恢复速度有所放缓，需求仍偏弱。因此当前稳增长的重点就是要巩固经济恢复的基础，政策要维持宽松，降息有其存在的必要性。稳物价方面，央行也加大了对结构性通胀压力的关注，提出下半年 CPI 反弹的可能性。但我们认为本月 PPI 加速回落，反而使得降息窗口期出现，此前也提示过降息的可能性。
降息的政策信号意义已较为明显，当前的经济恢复仍需要政策扶持。MLF 利率下调后，本月 LPR 报价有望同步下调，通过利率传导机制，也打开了存贷款利率下行的空间，有助于稳定银行负债成本，降低企业融资成本，激发企业融资需求。
市场待扬
降息的落地也使得政策宽松得以进一步确认，利率曲线进一步回落。中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，经济恢复的趋势下，资本市场已重新步入回暖进程，市场将逐渐走出“抑”的阶段，“扬”的阶段正缓缓到来。
扩大需求，基建是抓手
7月经济恢复放缓，政策要在扩大需求上发力。消费投资的差异化表现也再次证明了我们观点——消费“压舱石”是对民生而言的，经济增长的第一动力是投资。在疫情冲击之下，投资挑起了大梁，尤其是基建的持续发力。在财政政策和金融政策的配合下，全面加强基础设施建设也成为后续稳增长的重要抓手。而房地产是大周期拐点，地产行业趋凉，短期虽增加经济运行压力，但却能加速中国经济转型和产业升级，实际上有助于中国经济中长期潜力的提升。
风险提示
通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；政策超预期改变。
