美国经济：零售数据呈现消费放缓迹象

　　美国1月零售数据环比下降0.8%，不及市场预期。如我们在上月报告中指出（链接），12月季节性因素调整成为1月零售环比增速不及预期的重要原因，同时天气过冷也有影响。美国消费正在放缓，信用卡与汽车贷款违约率不断攀升，持续领取失业金人数持续增加，但首次领取失业金人数仍处于历史低位。招工节奏放缓将逐渐传导为更高的裁员水平，就业市场将有所放缓。但经济显著降温仍需时间，美联储需要更多数据确信通胀将趋近2%的目标。长时间限制性利率将拖累远期经济前景，美联储将从“更高更久”的加息周期转为“更迟更快”的降息周期。我们预计美联储可能在5月启动降息周期，首次降息25个基点左右，6月第二次降息幅度扩大至50个基点，因确认美国经济和通胀显著下降，全年降息幅度150个基点，联邦基金利率年底在3.8%左右。我们预计美国名义GDP增速将从2023年的6.3%降至2024年的3.7%，2024-2025年潜在名义GDP增速为4.2%，预计10年国债收益率从2023年末的3.9%降至2024年末的3.75%。

　　零售数据表现不及预期。美国12月零售和食品服务销售季调环比下降0.8%，低于市场预期，主要由于机动车及零部件和加油站均环比下降1.7%。除机动车、零部件及加油站外的零售环比下跌0.5%。核心零售环比下降0.4%，主因网购等非店铺零售下跌0.8%。零售数据中大多数项目均有所走弱，食品服务和餐吧以及家具和家用装饰是为数不多的亮点，环比分别增长0.7%和1.5%。如我们在上月报告中指出，12月零售超预期受到统计中季节性因素向下调整变小的影响，1月数据季节性上调幅度缩小。除季节性因素调整外，1月过低的气温也是导致零售数据走弱的重要原因。总体来看，零售数据显示出美国消费放缓迹象，消费信贷增速不断放缓，信用卡与汽车贷款违约率持续上升。

　　持续领取失业金人数不断上升。2月第一周的持续领取失业金人数环比增加3万人至189.5万人，过去四周平均数据为2021年底以来最高，显示美国企业招工节奏正在放缓，未来失业率将有所回升。2月第二周的首次申请失业金人数则小幅下降0.8万人至21.2万人，过去四周平均仍处于历史低点，显示美国就业市场依然较强。总体来看，美国就业市场正在放缓，但依然较强，预计未来随着经济进一步降温，招工节奏可能逐步放缓，导致更高的裁员水平，薪资增速将逐渐回落。

　　经济将逐步降温，但冷却仍需时间。2023年第4季度以来，美国消费者信心和房价有所反弹，显示经济仍有韧性。支撑美国经济的主要因素包括：一是就业市场依然较强，空缺职位数/失业人数仍显著高于疫情前，薪资增速虽然放缓，但仍然超过4%，支撑家庭可支配收入增长和消费信心居高。二是房价和股价高企，家庭净财富创历史新高，通过财富效应和信心渠道刺激消费增长。三是剧烈加息周期对家庭偿债负担的传导比较滞后，因家庭长期存量贷款以固定利率贷款为主，偿债负担率在此轮加息周期中上升缓慢。但经济韧性将延长高利率持续时间，进而对远期经济产生抑制作用。随着实际利率高企，经济活动可能逐步放缓，2Q24可能是经济显著放缓的转折点。我们预计美联储可能在5月启动降息周期，首次降息25个基点左右，6月第二次降息幅度扩大至50个基点，因确认美国经济和通胀显著下降，全年降息幅度150个基点，联邦基金利率年底在3.8%左右。我们预计美国名义GDP增速将从2023年的6.3%降至2024年的3.7%，2024-2025年潜在名义GDP增速为4.2%，预计10年国债收益率将从2023年末的3.9%降至2024年末的3.75%。