美国7月CPI点评：美国通胀回落超预期，8月将继续回落

　　事件：

　　美国7月CPI环比0%,预期0.2%，前值1.3%;同比8.5%，预期8.7%，前值9.1%。

　　核心CPI环比0.3%，预期0.4%，前值0.7%；同比5.9%，预期6.1%，前值5.9%。

　　主要观点：

　　7月超预期非农和超预期通胀回落构成8月初最佳数据组合。结合原油、非管理人员时薪持续回落，地产降温，基本可以判断本轮通胀见顶，8月通胀预计加速回落。能源价格是通胀决定性因素，冬季欧洲能源危机尚未解除，四季度通胀或有反复。本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次，有效回落所需时间较长。高通胀背景下实体经济陷入衰退不可避免，但我们认为仅为温和衰退。9月加息范围在50~75bp，7月通胀回落幅度使得市场对9月加息50bp预期上升，美股大涨，美元下跌，而国债利率较为稳定。维持美十债上限3.5%~3.75%，维持美股短期季度反弹，长期中性，等待低点。

　　通胀扩散效应进入尾部阶段。汽油价格环比下降7.7%，抵消了食品和住宿分项的上升，最终CPI与6月持平，同比小幅回落。从分项看，先期上涨的通胀分项开始持续回落，如能源、肉类、机票、住宿；后期通胀分项上涨接近尾声，如饮料、谷物烘焙类、住宅、医疗、车险等。交通工具和服务已持续下降2月。结合近期地产表现，部分热门地区租金已出现小幅下跌，占核心CPI40%以上的住宅分项快速上涨基本接近尾声。

　　能源环比如期下降，8月预计加速回落。由于汽油和天然气价格下降，能源分项下降4.6%，前值增7.5%，电力分项继续上升1.6%上升，已连续3个月超过1.3%。原油期货价格7-8月下降明显，已回落至今年2月水平。当前全美汽油零售价格回落至3月初水平，约4.01美元/加仑，3季度能源下跌几成定局。考虑到欧洲冬季能源危机仍存，4季度能源价格能否进一步有效回落仍存疑虑。

　　食品通胀超预期，扩散效应处于尾部阶段，接近见顶。食品分项环比1.1%，微博上连续第7个月环比超过0.9%；同比增加10.9%，是1979年5月以来的最大涨幅。居家食品分项环比1.3%，6大超市食品分项均有上涨，饮料（2.3）、谷物烘焙（1.8）、果蔬（0.5）单月环比上涨仍出现加速，仅肉类鱼蛋分项降0.5%。本轮食品分项环比加速路径为肉类、鸡蛋、黄油等其他居家食品，饮料，到谷物烘焙和水果。考虑到基数效应，我们之前预计食品通胀将继续至2季度末，目前已验证。从期货价格看，牛肉价格从去年12月开始一直在高位震荡，并未继续上涨，反映在肉类同比加速回落。肉类价格为本轮食品上涨先锋，其价格持续稳定，随着扩散效应进入尾部加速阶段，虽然居家食品价格同比仍在加速，但接近见顶。核心环比回落有限，同比预期内持平，预计下月同比小幅回落。核心通胀环比0.3%，前值0.7%。房租、医疗、汽车保险、家庭装修、新车以及娱乐均有上涨，机票、二手车、外宿、通信和服装下降。住宅分项受外宿价格大幅下降环比保持稳定，0.5，前值0.6，其中租金0.7，等价租金0.6，外宿下降2.7，前值2.8。由于房贷利率高企，地产周期基本见顶，预计年内高位震荡，热门地区租金8月已出现下跌，预计住宅分项见顶。夏季过后，租金上涨速度或会下降。外宿和机票持续大幅下降，或预示夏季旅游高峰基本结束。

　　7月通胀回落超预期，8月持续回落几成定局，9月美联储加息或为50bp。高通胀背景下实体经济陷入衰退不可避免，但我们认为仅为温和衰退。9月加息范围在50~75bp，7月通胀回落幅度使得市场对9月加息50bp预期上升，美股大涨，美元下跌，而国债利率较为稳定。考虑到原油期货8月下跌至2月水平，美国平均汽油价格回落至3月初水平，8月CPI再次回落几成定局，9月加息75bp必要性确定性下降，50bp为大概率。我们维持美十债上限3.5%~3.75%，维持美股短期季度反弹，长期中性，等待低点。

　　风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。