通胀压力在后面
猪肉价格同比扭负为正，带动CPI同比涨幅扩大。7月CPI同比涨幅扩大，但内部结构存在两涨一跌：1）猪价上涨支撑CPI。食品项中，猪肉涨价明显。猪价上涨背后的主要原因是：一是部分养殖户压栏惜售，二是前期生猪产能去化效应逐步显现，三是消费需求部分恢复。2）鲜菜涨幅高于季节性。受多地持续高温天气影响，鲜菜价格大幅上涨，涨幅高于季节性；鲜果大量上市，价格下降。3）油价下行趋势下，非食品项表现走弱。非食品项中，受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降，带动交通和通信分项表现弱于季节性。总结来看，7月CPI走强，核心CPI却转弱，二者走势出现分离，可见CPI上涨部分更多由食品项大幅改善贡献，尤其是猪肉分项。
PPI同比延续下行态势。7月PPI同比延续下行态势，环比变化成为年内低点。1）从结构上看，PPI的生产资料和生活资料表现略有分化，主要体现在生产资料价格环比下降，生活资料价格环比上涨。一是7月多数大宗商品价格走弱，而大宗商品与生产资料变化更加紧密。二是受疫情反复影响，国内生产修复放缓，对上游生产资料需求可能较弱。2）从上中下游看，受能源价格回落因素影响，中上游PPI拖累明显。采掘工业、原材料工业和加工工业下挫明显。具体而言，7月国际油价回落，石油化工产业链出厂价格由升转降；7月国内外大宗商品价格普遍回落，上游煤炭、石油价格环比转负，中游钢铁、有色、水泥价格跌幅加深，化工价格环比同步下行。
下半年通胀关注什么：既要认识到输入性通胀压力仍然存在，也要警惕国内通胀的结构性压力。年内的通胀压力可能还会保持在合理区间，但是在下半年的国内通胀压力中，既要认识到输入性通胀压力仍然存在，也要警惕国内通胀的结构性压力。1）海外高通胀仍在，输入性通胀压力不减。海外的通胀压力仍高，中国的输入性通胀压力依然存在，央行指出，预计下半年CPI涨幅将有所上行，中枢较上半年水平抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%。2）国内结构性通胀压力需要警惕。一是新一轮猪肉价格上涨周期开启，食品项中的猪肉价格迎来一波上涨行情。二是能源和原材料成本仍处高位。三是PPI向CPI滞后传导，可能部分下游行业价格先上行。四是消费需求复苏进程，8月新一轮局部疫情可能会压制部分出行服务消费。
风险因素：国内疫情再度反弹，海外经济下行超预期等。
