通胀数据专题：通胀仍处温和区间，市场重心在哪？

　　2022年8月10日，国家统计局公布通胀数据，对此我们分析如下：

　　7月通胀数据反映哪些信息？

　　7月CPI同比涨幅扩大，环比高于季节性水平，主由猪价、菜价向上拉动，而油价则有所拖累：（1）猪肉价格“淡季不淡”，主因产能去化效应显现、部分养殖户压栏惜售、疫情受控下餐饮业恢复带动需求增加；（2）鲜菜价格明显上行，主因夏季高温，对蔬菜生长、采收及保鲜均造成一定影响；（3）交通工具燃料价格下降，主因国际油价下行，国内汽油和柴油价格随之下降。

　　7月PPI同比涨幅继续回落，环比低于季节性水平，主因黑色、有色价格回落，工业品价格整体下行：（1）近期在海外加息、地缘政治冲突未有进一步升级之下，有色等国际大宗商品价格回落，输入性通胀压力有所减弱；（2）需求回落叠加保供稳价之下，黑色等内部定价商品价格也有所下降；（3）此外，生活资料价格总体平稳上行，主由食品与耐用品价格上涨拉动，而一般日用品价格则有所回落。

　　如何看待未来通胀走势？

　　展望未来，预计年内PPI同比涨幅继续回落：（1）海外加息抑制高通胀、全球经济衰退预期增强之下，预计原油、有色等国际大宗商品价格继续从高位有所回落；（2）输入型通胀压力减轻，叠加国内保供稳价政策发力，预计黑色等内部定价产品价格不会快速上涨；（3）考虑去年同期PPI持续上涨，高基数之下预计年内PPI同比涨幅将继续回落。

　　而年内CPI同比继续温和上行：（1）当前猪肉产能虽在逐步去化，但供给仍然相对充足，在需求平缓上升的情况下，短期内猪肉上涨仍属可控；（2）在高温退去、保供稳价政策发力之下，预计菜价将回落至季节性水平；（3）疫情受控叠加稳就业、保民生、促消费等政策组合发力，预计年内核心CPI稳中有升；（4）在国际油价影响下，国内油价预计将呈回落态势。综合来看，预计年内CPI将继续温和上涨。

　　总结而言，预计下半年通胀继续处于温和区间，不会对国内政策构成明显约束，政策仍会考虑稳增长、稳就业，提振居民和企业信心以扩张信用。

　　债市怎么看？

　　针对货币政策而言，在稳增长、宽信用诉求下，货币政策仍将维持宽松状态，但更多还是保持量宽价平：一方面此前7月19日总理明确“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”，另一方面从实际情况看，当前资金面和企业融资条件总体仍偏松，货币政策进一步宽松的动力和必要性并不强，更多或还是保持量宽价平，叠加政策性和结构性金融工具以助力信贷修复。

　　故货币政策来看，在稳增长、宽信用诉求下，货币政策仍将流动性维持合理充裕状态，但行为上还是保持量宽价平：由此逻辑推演，针对债市而言，短期内资金利率预估仍维持低位，虽难以一直维持在隔夜1.0%的水平，但预计也不会大幅抬升，对应长端上下波动幅度仍然有限。

　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。