7月通胀数据点评：通胀低于预期，有效需求可能略有不足

　　事件：2022年7月，CPI当月同比2.7%，前值2.5%；环比0.5%，前值0%。PPI当月同比4.2%，前值6.1%；环比-1.3%，前值0%。

　　CPI上行主要由食品价格贡献。从分项看，食品价格同比上涨6.3%，涨幅较上月扩大3.4个百分点，影响CPI上涨约1.12个百分点，是本月CPI上行的最重要原因。其中，猪肉价格环比25.6%，涨幅明显超季节性，过去5年同期均值仅为3.68%，带动猪价同比升至20.2%，为近3年以来对CPI首次正向拉动。统计局解释，可能受前期生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复等因素影响。往后看，能繁母猪存栏量自去年6月见顶以来，已持续一年有余，猪价上行的趋势基本确立。另一方面，能繁母猪存栏量仍处相对高位，生猪存栏去化仍不明显，年内猪价继续上行的斜率不会太高。但由于基数较低，可能会带动CPI的上行。除了猪价以外，由于多地持续高温的天气影响，鲜菜价格环比由上月下降9.2%转为上涨10.3%。对CPI亦有贡献，但鲜菜鲜果对CPI的影响往往是短期的，并不具备大幅上涨的基础。高频数据显示，农产品批发价格200指数以及菜篮子产品批发价格200指数自7月下旬开始连续两周回落，19种蔬菜以及5种水果的平均批发价也出现了下跌。

　　非食品价格同比近一年以来首次跌破2%。环比来看，自去年12月以来首次转负，明显弱于季节性，过去5年均值为0.3%。非食品七大类中，3项环比为负，2项持平，2项上涨。受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降3.4%和3.6%；受暑期出行增多的影响，机票价格、宾馆住宿和交通工具租赁费环比分别上涨6.1%、5%和4.3%。

　　核心CPI仍弱。核心CPI由前值的1.0%回落至0.8%，去年基数的抬升有一定影响，但环比0.1%也弱于过去5年的均值0.26%，受疫情反复的影响，居民消费需求仍然不强。

　　PPI加速回落。海外高通胀压力下，欧美等发达经济体货币紧缩导致全球经济有下行压力，IMF年内再度下调全球经济增长预期，大宗商品价格多数回落。其中，月均来看，美油、布油价格跌幅均超10%，伦铜跌幅达16%。分行业来看，主要七大类行业环比均较上月有所回落。其中，石油和天然气开采业环比-1.3%，较上月下降8.3个百分点，跌幅最大；有色金属冶炼和延压加工环比-6%。往后看，当前输入性通胀压力减弱，叠加国内保供稳价措施的持续推进以及去年高基数效应，PPI同比回落的趋势可能延续。

　　总的来看，国内通胀压力有所减小，食品价格预计不会形成趋势性上行，需求不足可能会在影响经济增速的同时，使物价处于相对低于预期的水平，内部的主要因素在于猪价。央行二季度货币政策报告中提到，下半年一些月份的CPI涨幅可能阶段性突破3%。我们认为，下半年的政策核心仍重在支持实体经济发展，实现稳增长，预计货币政策宽松会继续保持，关注是否会加大财政刺激力度。另一方面，PPI的回落确定性强，建议继续关注受益于成本压力减轻的下游制造。