CPI、PPI点评（2023.10）：需求即将见底，政策传导可期

　　10月食品价格持续对CPI形成拖累，房地产政策结构性放松向一线城市推广后的“脉冲式”改善尚未完全稳定居民部门财富预期，核心CPI同比跌破连续三个月的平稳水平。10月极端天气消退农产品供应充足鲜菜价格大幅下跌，加之节日效应消退以及房地产市场未现底部企稳迹象，居民消费快速回落，CPI同比再度下行0.2个百分点至-0.2%，大幅低于我们此前的预期。油价上涨因素不及有色金属价格下跌与煤炭保供大背景，10月PPI跌幅扩大0.1个百分点至-2.6%。

　　鲜菜、猪肉供应充足，价格大幅下行，令食品价格再度成为拖累CPI的最大分项。10月食品CPI环比-0.8%，远低于我们此前的预期（0.2%）和历史均值水平，同比跌幅也扩大0.8个百分点至-4.0%，大幅拖累10月CPI同比达0.7个百分点，是当月最大的拖累单项。主要受10月极端天气消退农产品供应充足和需求的快速降温影响，鲜菜价格环比大幅下降1.9%，低于历史均值水平达1.4个百分点；猪肉供给充足，畜肉类价格环比也下降1.0%，低于历史均值水平2.3个百分点。

　　巴以冲突带动国际原油价格大幅上涨，交通工具用燃料价格环比大超预期；假期结束后快速降温的服务消费需求带动核心CPI打破连续三月的平稳水平。十月初巴以冲突造成国际原油价格大幅波动，交通工具用燃料价格同比大幅上行2.9个百分点至1.8%，环比超出我们此前预期达2.8个百分点。假期后服务业需求也快速降温，旅游出行需求回落，据国家统计局解读，节后机票和旅游价格环比分别下降7.7%和0.3%，带动核心CPI下行0.2个百分点至0.6%。此外，本轮房地产政策结构性放松向一线城市推广后的“脉冲式”改善后并未见到一二线城市的房价率先企稳，居民的财富预期也没能随之稳定，大宗可选商品消费并不旺盛，10月交通工具和消费品CPI同比跌幅再度各扩大0.2个百分点至-4.8%和-1.1%。

　　内需改善接近底部，加速去库存阶段持续，拖累PPI修复，10月PPI跌幅小幅加深。巴以冲突造成的原油价格上涨并未拉动PPI上升，油价对PPI同比增速的拉动贡献仅小幅上行0.1个百分点。10月PPI环比0.0%，同比跌幅也扩大0.1个百分点至-2.6%，主要源于煤炭和钢铁、有色金属价格的波动下降，10月黑色金属冶炼及压延加工业环比-0.6%，大幅拖累当月PPI同比增速达0.6个百分点。

　　年内增发万亿国债，我们预计明年将采取更大力度的财政政策，并辅以货币政策合理宽松，共同拉动内需恢复向好。内需当前呈现一定的底部迹象，近日宣布年内增发万亿国债并直接调升年度预算赤字率也宣告了新一轮积极财政扩张周期的启动。我们预计房地产市场年底年初将率先在一二线城市呈现“量缩价平”的格局，在此基础上，2024年将实施更大力度的个税减税政策，促进和提振居民消费，预计对应全国预算赤字率3.5%。在美联储当前的鹰派立场之下，只有财政体系真正转型至更加积极进取的扩张阶段，才能够为货币政策的合理宽松打开政策空间，而避免因单边过度依赖货币政策而引发本币连续贬值预期以及收缩性的政策约束。我们维持年内再降准50BP，2024年降准100BP，同期仍多次小幅降息的预测不变。

　　风险提示：内需恢复不及预期风险。