国内观察：2023年10月通胀数据：通胀回踩，政策预期或将升温
投资要点
事件：11月9日，统计局发布10月通胀数据。10月，CPI当月同比-0.2%，前值0.0%；环比-0.1%，前值0.2%。PPI当月同比-2.6%，前值-2.5%；环比0.0%，前值0.4%。
核心观点：总的来看，CPI再度转负，PPI降幅有所扩大，低于预期，反映出的信号与PMI一致，一方面内需在向上恢复的过程中会伴随着波动，另一方面恢复的基础也仍然不牢固。万亿国债提振信心，但落实到实物工作量或集中在明年，届时或将从价格层面有所体现。后续CPI受基数推动，年底前回正仍有较大概率，但PPI可能需要等到明年二季度。后续关注12月中央经济工作会议定调，预计政策仍有进一步加码可能。
CPI明显弱于季节性。10月CPI环比-0.1%，明显低于近5年同期均值0.32%。然而不同于此前的情况是，10月CPI食品环比-0.8%（5年均值0.66%）及非食品环比0.0%（5年均值0.20%）都弱于季节性。
食品拖累来自于猪价及鲜菜。10月22省平均生猪价格回落至15.63元/千克，一方面环比弱于季节性，另一方面对应同期的基数由23.46元/千克升至26.40元/千克的高点，去年同期猪肉消费需求较好，叠加压栏惜售。而鲜菜价格一方面是季节性回落，另一方面可能与10月整体温度偏高叠加天气因素，供给相对充足有关。整体上，食品价格的表现依然偏弱。
消费品环比再度转负，服务消费有所下滑。10月消费品价格环比未能延续此前两个月的正增长，再次转负，同比跌幅有所扩大；同时服务价格也因出行需求在双节结束后有所回落，服务价格在前期超季节性回升的背景下，动能放缓也在情理之中。综合来看，消费品以及服务消费价格均弱于季节性，两者共同作用下，非食品价格在基数明显走低的情况下同比未能延续上行趋势，而是持平于前值（0.7%），核心CPI同比也回落0.2个百分点至0.6%。
PPI环比动能回落。若以季节性环比推算，10月PPI同比理应继续收窄，但主要商品价格指数10月整体偏震荡，国际原油价格中枢也较高点有所回落，PPI环比动能转弱（环比0.0%，此前连续两个月正增长），导致PPI同比降幅有所扩大。上下游来看，仍然是上游价格表现相对更好，生产资料环比0.1%，生活资料环比-0.1%。分行业来看，能源价格表现偏强，PPI煤炭、石油相关行业环比增长，但原材料表现稍弱，黑色及有色金属冶炼和压延加工环比均转负。
风险提示：政策落地不及预期，海外金融市场风险。
