宏观深度报告：未来一年全球通胀形势展望

　　2022 年初以来，俄乌冲突为全球通胀“火上浇油”，以原油、粮食为代表的国际大宗商品价格冲高，助推海外通胀读数高位上行，也加剧了我国输入性通胀压力。尽管 6 月中旬以来海外“衰退交易”升温、大宗商品价格普遍调整，但美国、中国 6 月 CPI 增速均超市场预期，全球通胀前景仍然面临较大不确定性。在此背景下， 本报告展望未来一年的海内外物价形势。

　　 一、 全球通胀形势展望。 未来一年，国际油价和粮价仍是影响全球通胀形势的关键因素。 1）国际油价在未来一年的波动中枢或将缓慢下移至 95 美元/桶。驱动油价下行的主因是库存筑底并小幅回升。油价上行风险主要包括今年下半年能源需求超预期、以及地缘冲突制造新的供给冲击等； 油价下行风险主要包括全球经济更快下行、俄罗斯能源出口好于预期、欧佩克增产超预期、以及伊朗原油恢复出口等。 2）国际粮价在未来一年波动中枢或逐步回归至 2021 年四季度水平。 一是，全球农产品供给韧性较强； 二是，全球粮食贸易逐步恢复； 三是，能源价格中枢下移或带动粮价回落。

　　二、海外通胀形势展望。 1）美国 CPI 通胀率预计在 2022 年三季度保持 9%左右，四季度回落至 8%左右（高于最新美联储预测的 6.7%），2023 年一季度和二季度或将较快回落至 5.8%和 3.7%左右。 2）欧元区 HICP 通胀率预计 2022 年三季度破 9%，四季度小幅回落至 8.6%（高于最新欧央行预测的 6.8%），2023 年一和二季度大幅回落至4.7%和 2.4%。3）日本 CPI 通胀率将于 2022 年 10 月破 3%，年末或达 3.5%（高于最新日本央行预测的 2%左右）， 2023 年一季度和二季度分别回落至 2.8%和 2.1%。

　　 三、国内通胀形势展望。 国内通胀的主要关注点在 CPI， PPI 输入性通胀风险或有缓和。 CPI 方面， 预计同比增速中枢将明显抬升，多个月份存在破“ 3”的可能性。中性情形下，预计 2022 年 CPI 中枢为 2.3%，2023 年上半年为 2.9%；未来四个季度 CPI 同比增速的中枢分别为3.2%、 2.7%、 3.3%、 2.4%。 PPI 方面， 海外定价的大宗商品价格颓势已经显现，但国际原油价格和国内定价的黑色商品价格上行对 PPI增速或有小幅支撑。中性情形下，预计 2022 年 PPI 中枢为 5.0%，2023年上半年为 0.1%；未来四个季度 PPI 同比增速的中枢分别为 3.6%、0.6%、 0.9%、 -0.8%，呈逐季下滑态势。

　　风险提示： 国际地缘局势发展超预期；国内疫情风险抬头阻碍物流运输；统计数据偏差导致能繁母猪实际存栏被高估等。