12月通胀数据点评：通胀小幅反弹，全年中枢处于低位

　　事件：12月CPI同比-0.3%，前值-0.5%，2023年全年0.2%，环比0.1%；PPI同比-2.7%，前值-3%，环比-0.3%，全年-3%。

　　CPI小幅反弹，但延续负增，食品项价格反弹，核心CPI、服务项同比持平。食品项同比由-4.2%上行至-3.7%，核心CPI同比持平于0.6%，消费品价格小幅回暖。

　　食品价格季节性上行，猪肉拖累作用持续，水果、蔬菜形成一定支撑。12月猪价延续低位，随着高基数作用减弱，同比跌幅边际收窄。能繁母猪数量持续减少，11月环比减少1.2%，养殖户亏损的背景下，行业产能去化小幅被动提速。寒潮影响下，蔬菜、水果价格季节性环比上行，同比延续负增，农产品整体供应充足。粮食、食用油、烟草、酒类同比小幅下滑。

　　非食品项中，汽车价格持续下行，元旦假期带动出行、服务需求。国际油价中枢回落，国内交通工具用燃料分项环比回落，同比受基数走低影响，跌幅收窄；冬季寒潮影响下，家用水电燃料同比持平于0.3%，环比为0.1%。汽车降价促销尚未结束，交通工具同环比增速下探。通信工具在11月降价潮之后，12月价格有所恢复。服务项中，旅游、教育服务同比持平，医疗服务同比增速上行，家庭服务同比下降。房租价格同比小幅上行，终端消费需求依然略显不足。

　　PPI同比反弹，加工工业-原材料工业剪刀差再度回落。PPI价格水平仍处于收缩区间，且CRB指数同比延续回落，PPI上行动力不足。PPI生产资料中，加工工业同环比增速继续下探，原材料工业同、环比增速小幅上行，价格传导依然不畅。

　　黑色金属明显上行，有色金属表现偏弱，输入性因素影响下，能源开采、加工产业链环比回落，下游制造业价格依然较为低迷。国际油价波动影响，能源产业链环比增速回落。黑色金属采选、加工增速上行，有色有所回落，也反映了短期内外经济、需求预期的差异。下游制造业价格走势偏弱，部分行业需求不足的问题依然存在。

　　通胀短期或延续低位。2023年全年价格中枢整体偏低，需求不足的问题显现。猪肉产能保持去化，2024年猪价中枢预期抬升，给CPI带来支撑。2023年同期1月春节的影响，CPI在高基数作用下依然承压。我国经济仍处于缓步修复的进程中，地产行业有待修复，部分中下游行业产能有待出清，一季度海外经济体预期尚未开启加息，海外定价的大宗商品上行幅度有限，一季度PPI上行驱动偏弱。我国财政政策将发力提振内需，PSL、专项债额度预期陆续落地，给经济带来支撑。短期价格预期延续低位震荡，随着经济的修复，价格提振仍需时间。

　　风险因素：海外经济政策节奏和幅度超预期，居民消费需求持续疲弱，原油价格上行幅度超预期。