工业企业利润宏观点评报告：11月工业企业：盈利探底，中游制造利润修复

　　事件

　　1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%，下降幅度较上月继续扩大。

　　投资要点

　　整体表现：延续下行，量价齐跌

　　11月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行，同比下滑3.6%。拆分来看，呈现量价齐跌的态势。工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为3.8%/4.6%/-10.7%，较10月分别环比-0.2pct，-0.6pct，+0.2pct，受疫情反弹和需求不足等因素影响，工业生产进一步放缓。

　　库存水平：实际库存去化再提速

　　产成品存货增速连续七个月下行，实际库存去化再提速。11月产成品存货同比增速为11.4%，相较上月环比下滑1.2个百分点，连续七个月出现同比增速的下行。剔除PPI变动的实际库存同比增速在连续两个月上行后在11月再度下行，预计2023年库存周期将由主动去库转为主动去库。

　　利润分配：中游制造占比持续提升

　　中游制造利润占比持续稳步提升，上游资源材料让利趋势确立。中游制造占比相较上月环比提升0.8个百分点，中游制造连续七个月实现利润占比提升，下游消费占比小幅回升0.1个百分点，而上游采矿/上游原材料/公共事业分别相较上月环比下滑0.38/0.24/0.24个百分点。

　　细分行业：油气、有色改善幅度较大

　　油气、有色利润边际改善幅度较大，中游制造盈利增速整体高位回落。从边际变化来看，11月上游油气开采、有色冶炼、有色开采的利润增速边际改善幅度较大，下游消费中烟草制品、酒类饮料景气回升亦较为明显。

　　景气预测：电力热力边际改善幅度较大

　　预测利润环比改善幅度较大的行业是电力、热力的生产和供应业。盈利增速边际上行20个百分点，对应于申万行业的火力发电/热力服务/水力发电。

　　风险提示

　　（1）经济修复不及预期（2）疫情出现反复