宏观周度报告：预期未必照进现实

　　宏观交流与思考：预期未必照进现实

　　预期转变信心不足。上半年全球局势风云变幻，而主导我国经济增长的因素毫无疑问仍是疫情。如果要说这轮疫情和此前的疫情带来的冲击有什么不同，可能并非体现在实际的经济数据变化上，而更多地是疫情持续给人们预期带来的改变。比如各类信心指数屡创新低。

　　周期转向结构问题。疫情到底属于周期性问题还是结构性问题？事实上，两者的界限并不十分清晰，所谓的结构性问题，放在更广的时间尺度上来看，其实无非就是长周期问题。而本轮疫情之所以特殊，是因为人们对于疫情的看法，已逐渐由武汉疫情时期的周期性问题向结构性问题在转变。

　　预期并不影响现实。但预期毕竟只是预期，疫情对经济影响的性质，其决定要素还是取决于疫情本身。虽然预期存在着自我实现的机制，但那只适用于预期可以改变最终结果的案例之中，而疫情变化显然并不随着人们的预期而改变。一旦疫情明显减弱，预期就会得到扭转，断裂甚至倒转的经济循环又会重新恢复。这方面的例子我们已经屡见不鲜。

　　防控措施更富弹性，经济或可适度乐观。即便疫情的压力并未消散，但是防控措施更为弹性、精准也会缓和疫情对经济造成的冲击，而近期这一积极变化业已显现。如防控方案的改进和行程码的调整，这些举措无疑进一步便利了人员往来。疫情以来交通流量的变化尤为重要，如果疫情导致的流量约束能够减缓乃至解除，则我们认为，对经济恢复的速度可以更加乐观，悲观预期并不会完全体现在我国经济现实之中。

　　一周扫描：

　　疫情：国内疫情出现反弹，多国迎来新一波新冠疫情。截至7月7日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超400例和23万例。除我国港澳台地区外，现存479个中高风险地区。多国迎来新一波新冠疫情。全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约569万，相较前一周上升14.4%。多数经济体新增死亡下降。国内已发现BA.5变异毒株确诊病例。近日，西安、北京两地相继公布疫情测序结果为奥密克戎BA.5分支。这也是两地在本土疫情中首次发现这一新的奥密克戎变异株。多国计划收紧防疫政策。各国扩大加强针接种范围。澳大利亚将为50岁及以上人群提供新冠疫苗第四针接种。猴痘疫情形势严峻。截至7月6日，全球猴痘病例累计报告总数7200余例，较上周大幅上升41.8%。

　　海外：美国劳动参与率回落，欧央行或采取激进加息。美联储官员否认经济衰退论。6月份联邦公开市场委员会货币政策会议纪要显示，美联储多数官员认为，增长风险偏向下行，7月FOMC会议上将加息50个基点或75个基点，预计第二季度经济增长将反弹。欧央行或采取激进加息。欧洲央行6月货币政策会议纪要强调，不应将加息的“渐进主义”指导原则僵化地理解成“缓慢且小幅上调利率”。多国修改税收措施以抗击通胀。美国新增非农就业放缓。失业率保持不变，劳动参与率回落。非农时薪同比下降、环比持平。运输仓储业时薪跌幅较大。加息预期再度回升。

　　物价：农产品批发价格持续上行，国际油价明显回落。本周农业部农产品批发价格指数继续上行，羊肉、牛肉、鸡蛋和水果平均价格环比均下行，蔬菜平均价格环比继续回升。国际油价、国内螺纹钢均价均回落。

　　流动性：票据利率明显回落，人民币继续贬值。本周DR001周度均值环比下行23.8bp，R001周度均值环比下行44.9bp，DR007周度均值环比下行42.5bp，R007周度均值环比下行66.1bp；3个月期Shibor利率周度均值环比下行0.3bp，3个月存单发行利率周度均值环比下行20.5bp，票据利率明显回落。本周央行公开市场共进行了150亿元逆回购，同时累计有4000亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场操作净投放-3850亿元。下周央行公开市场共有150亿元逆回购到期。本周美元指数均值继续回升，人民币继续贬值。

　　大类资产表现：A股暂时回调，国债收益率继续回升。本周国内股票涨幅前三的行业分别为农林牧渔、公用事业和电力设备。本周10年期国债收益率周度均值环比上行0.3bp，10年期国开债收益率周度均值环比上行3.0bp。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。