宏观策略周报：如何看待我国6月CPI同比走高？

　　6月份我国CPI同比上涨2.5%，涨幅较5月扩大0.4个百分点。我国6月CPI同比为何走高呢？未来我国CPI同比会继续走高吗？

　　第一，我国6月CPI同比走高主要因为能源和食品价格同比涨幅扩大。一方面国内猪价低基数效应导致猪肉价格同比显著扩大；另一方面国际能源和食品价格高企也给国内带来输入性通胀压力。6月份我国CPI同比涨幅扩大0.4个百分点至2.5%的主要原因是能源和食品价格同比涨幅扩大。6月份我国核心CPI同比仅抬升0.1个百分点至1.0%。疫情以来我国消费需求持续受到抑制，我国核心CPI同比一直低于1.3%，明显低于疫情前1.4%-2.0%的水平。6月份猪肉价格同比回升15.1个百分点，推升CPI同比0.25个百分点左右，主要因为去年6月猪价基数较低（环比下跌13.6%）。6月CPI同比回升的第二个原因是国际能源和食品价格高企使得我国输入性通胀压力加大。6月份我国交通工具用燃料、食用油同比涨幅分别扩大5.7、1.2个百分点。

　　第二，未来4个月猪价还会对我国CPI同比有一定的推升影响，但不太可能使得我国CPI同比持续大幅抬升。7月份以来猪肉价格快速上涨。如果7月中下旬猪肉价格维持在目前水平，7月份猪肉价格上涨可能推升CPI同比0.4个百分点左右。去年7-10月份CPI猪肉价格分别环比下跌1.9%、1.4%、5.1%、2.0%，基数较低；未来4个月猪价低基数效应还会对CPI同比有0.2个百分点的推升作用。尽管今年以来我国生猪存栏有所回落，但仍显著高于疫情前水平。再考虑到发改委引导猪价保持平稳，预计未来猪肉价格持续大幅上涨的可能性不大，CPI同比也不太可能因此持续大幅抬升。

　　第三，下半年国际大宗商品价格总体趋弱，原油价格再创新高的可能性较小。预计未来输入性通胀对我国CPI的推升作用会逐步减弱。6月中旬以来国际大宗商品价格普遍回落，原油价格亦显著回落。考虑到海外经济增长趋缓，高通胀抑制消费需求，美欧央行加息对经济也有一定的抑制，预计下半年海外商品需求增长放缓，国际大宗商品价格总体趋弱。原油价格受地缘政治因素的影响较大，下半年地缘政治恶化导致原油价格再创新高的可能性较小。6月底发改委下调汽油价格320元/吨，这尚未体现在6月份的CPI中。综合来看，预计未来输入性通胀对我国CPI的推升作用会逐步减弱。

　　综合来看，未来几个月我国CPI同比大概率还会有所上升，不排除短暂超过3%的水平，但持续处于3%以上的可能性不大。

　　风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大