2022年6月物价数据点评：6月CPI、PPI同比走势“一升一降”，下半年物价“生变”的可能性依然不大

　　事件：根据国家统计局公布数据，2022年6月，CPI同比2.5%，涨幅比上月加快0.4个百分点；PPI同比6.1%，涨幅较上月回落0.3个百分点。

　　基本观点：6月CPI同比上行，主要是受猪肉价格走高、国际原油价格中枢上移，以及上年同期基数下行推动，整体继续处于温和水平。下半年猪肉价格走高会在一定程度上推高CPI涨幅，但不会改变物价形势整体温和可控的局面，通胀依然将是国内与境外经济基本面的最大差别。这也为接下来货币政策在稳增长方向继续发力提供空间。在复工复产与保供稳价复合作用下，6月PPI走势平稳，同比涨幅略有回落。考虑到全球经济衰退阴影下，近期国际大宗商品价格出现明显下行，7月PPI同比涨幅将恢复较快回落势头。我们判断，下半年PPI同比走低趋势明确，也将成为助力国内物价大势保持稳定的一个积极因素。具体如下：

　　一、6月CPI同比2.5%，涨幅比上月有所扩大，主要有三个原因：一是伴随“猪周期”转入价格上升阶段，当月猪肉价格环比继续上升，同比降幅明显收窄，这带动CPI同比涨幅扩大0.24个百分点。二是受全球经济衰退预期升温影响，6月中下旬国际油价高位下行，但整体价格中枢仍然高于5月。这推动国内成品油价格上调，这是6月非食品价格同比涨幅扩大的主要原因；最后，上年同期CPI同比增速基数下沉0.2个百分点，也在一定程度上推高了今年6月的同比涨幅。

　　二、6月CPI中有以下几个方面值得重点关注：

　　（1）粮价环比停止上涨。近期受俄乌战争冲击，小麦、玉米等国际粮价大幅冲高，推动3至5月国内粮价随之走高。不过，全球经济衰退阴影下，近期国际大宗商品价格高位下行，其中也包括国际粮食价格出现较快回落。受此影响，6月国内粮价环比持平，结束了此前连续三个月的快速上行过程，同比涨幅也保持在3.2%，未再继续扩大。考虑到粮价在整体物价中的基础性地位，6月粮价趋稳意味着稳物价压力放缓。

　　（2）核心CPI继续保持低位。6月扣除波动较大的食品和燃料价格外，更能反映整体物价走势的核心CPI同比为1.0%，较上月加快0.1个百分点，继续处于明显低位。这意味着当前物价形势继续处于温和水平。由此，虽然6月整体CPI增速加快，涨幅正在向3.0%的控制目标靠近，但并不会驱动货币政策收紧。由于我国CPI受猪肉价格影响较大，因此观察物价大势，核心CPI是一个重要指标，也是货币政策的一个重要参考点。可以看到，受猪肉价格大幅冲高影响，2019年11月CPI同比高达4.5%，而当月央行却实施政策性降息（下调MLF利率），以应对中美经贸摩擦带来的经济下行压力，其中一个主要原因就是2019年11月核心CPI同比仅为1.4%。