大宗商品宏观&中观周度观察：国内需求反弹疲弱，海外供应链出现缓解信号

　　大宗商品海外宏观总结：加息75bp已被市场吸收，供给端缓解

　　本周公布6月非农数据，维持韧性，但不能用于完全解读美国当前经济和前瞻指引。5月美国非农季调后新增非农就业人口37.2万人（前值被下修至38.4万人）；失业率3.6%（前值3.6%）。劳动参与率小幅下跌，6月录得62.2%（前值62.3%），维持波动。另外，4月和5月的非农新增均被下调，5月份最初报告的39万人被修正为38.4万人，4月份43.6万人被修正为36.8万人。

　　6月时薪环比上升幅度不变，平均每周工时不变，显示通胀压力未恶化。6月时薪环比上升0.10%（前值0.12%）生产端时薪环比下降0.06%（前值0.11%），服务端时薪环比上升0.11%（前值0.11%），平均每周工时34.5小时，维持不变。当前非农就业并非美联储行为和衰退的主要信号指标。从历史上看，供给端带来的衰退，1973年4季度和1980年1月后的衰退看，非农数据仍然维持了2个月和1个季度的韧性。此外，本次加息是在劳动力供给仍有约束下的加息，与2020年2月疫情之前的水平相比，非农就业总人数仍少52.4万人，劳动参与率同样有0.7%左右的缺口，因此就业和失业率并不能视为衰退的最明显信号，美联储在经济前瞻中已经显示，为了调控通胀，允许年均失业率上升至3.7%，这也显示非农数据走弱不会成为美联储调控政策的主要依据。

　　美国6月ISMPMI，继续呈现下降趋势。值得关注的是，新订单指数自2020年5月以来首次下降，显示需求出现拐点。生产指数收正值显示当月需求韧性，但即使如此二季度GDP预期仍不理想。供应商发货延迟和上游原材料价格下降显示供应链出现缓解。报告中表达，木材、海运价格回落，但能源、电机、芯片等价格仍然在上涨。

　　5月全部制造业订单意外上升，主要来自供给改善预期。5月份工厂订单环比上升1.57%，主要来自其中非耐用品订单增长了2.3%。5月份的增长主要是由石油和煤炭产品增长8.9%，饮料和烟草产品增长2.7%带来，其他基础化学品，纺织品生产也有上涨。

　　美国联邦基金利率期货显示，7月加息概率为92.4%，但已经被市场完全吸收，关注6月通胀对之后加息节奏可能的扰动。