宏观大类周报：超级周再度来袭 风险资产或波动加剧

　　策略摘要

　　商品期货： 贵金属宏观对冲套利策略中可作为多头配置一端；内需型工业品（化工、黑色建材等）、原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；

　　股指期货：中性。

　　核心观点

　　市场分析

　　近期资产价格走势呈现明显的“衰退”线索。 6 月（ 6/24 至 5/27，下同） Wind 商品整体下跌 10.9%，除原油、黄金、 Wind 化工外， wind 商品指数其他分项跌幅均在 10%以上，除 A 股外， 6 月的欧美股指跌幅也在 6%上下。而经过短暂企稳后，上周（ 7/8 至7/1）商品再度开启下跌模式。宏观层面，目前境外经济确实呈现一定的衰退线索，截至 7 月 8 日彭博统计的经济学家美国经济衰退概率中位数为 33%， 6 月中下旬呈走平态势；但美国 6 月非农就业人口超预期增长显示消费仍具有韧性，对后续经济预期提供一定支撑。并且目前滞胀概率仍未完全消退：欧洲面临的能源短缺风险正逐渐上升，欧洲购买俄罗斯天然气最多的公用事业公司 Uniper 于 7 月 8 日正式向德国政府申请救助，该公司因高价从市场采购天然气且无法将增加的成本转嫁给客户陷入困境，供需失衡可能令其开始提取天然气储备，这将进一步减少冬季的采暖供气量。美国也同样出现了汽油和成品油库存持续下降的变化。

　　本周将迎来多个重磅事件和数据，或将成为决定价格走势的重要因素。原油供应端和滞胀逻辑层面， 7 月 15 日，美国总统拜登将访问沙特，需要关注沙特和阿联酋是否会进一步增产的可能，而增产空间更大的伊朗核谈目前尚未有进展。美联储加息预期上， 7 月 13 日将迎来美国 6 月 CPI 数据，若通胀继续走高，则会形成“CPI 走高——紧缩预期上升——经济预期下行”的新一轮冲击。最后则是经济数据层面， 7 月 11 日将迎来中国 6 月金融数据，在地方债大幅放量的支撑下， 6 月融资数据有望继续改善进而支撑经济预期；而 7 月 15 日的美国 6 月零售销售则是验证经济下行压力的重要数据，同一天的中国 6 月经济数据同样也是验证国内经济改善情况的重要数据。

　　下半年国内经济仍较为乐观。一方面是政府稳增长决心凸显，近期政府稳增长政策频出，包括地产松绑政策、汽车消费刺激政策、中小微企业扶持政策等等，均有助于支撑经济预期。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。高频的公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数、汽车销量均有环比改善。本周将迎来 6 月的金融和经济数据，有望继续支撑经济企稳改善逻辑。具体到内需型工业品（化工、黑色建材等），在整体商品调整的大背景下，择时更为关键，需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。而对 A 股而言，随着美联储议息会议的临近，近期10Y 中-美国债利差再度承压下行，或将施压 A 股， 7 月加息落地前维持中性。

　　商品分板块来看，本周能源链条商品重点关注拜登的以色列、沙特之行，后续全球原油扩产仍存疑，叠加美国出行需求高峰将至，以及伊朗核谈陷入僵局，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，重点关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险，短期还是受到衰退预期的冲击；农产品受到原油价格调整以及宏观衰退预期拖累下，短期维持中性，但长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。

　　风险

　　地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势； 俄乌局势。