10月外贸数据点评：出口下行还要持续多久？

　　宏观事件:

　　10月中国出口同比下降0.3%（美元计价），同比大幅回落且弱于市场一致预期，但是与我们“四季度某些月份或出现负增长的判断”高度一致。我们认为伴随着订单的进一步下滑和高基数的影响，在明年一季度之前，中国出口同比可能都不会企稳。10月进口同比增速也有所放缓，或表明国内需求同样比较疲软。

　　事件点评：

　　10月出口同比大幅下滑，进入负增长区间

　　10月出口同比下降0.3%（前值5.7%），较上月大幅下滑，明显低于市场预期（4.5%）——符合我们之前对四季度个别月份出口可能出现负增长的预测（《6月出口数据点评》）。实际上，在基数低于9月的情况下，出口的收缩可能较同比指标显示的更为剧烈。

　　从国别来看，在主要贸易伙伴中除了对俄罗斯出口逆势走强之外，其他国家出口增速均持续回落，包括此前增速较高的东南亚国家。从品类来看，受到国际原油价格处于高位和海外供应瓶颈的影响，汽车、成品油等出口保持强势，但是其他主要出口产品出口同比增速下滑。

　　未来出口同比或仍有下滑压力

　　10月出口增速超预期下滑，主要原因是需求不足。外贸企业用工不再紧张，以及港口出现集装箱空箱等微观线索也都显示了外需的疲软。此外，出口的下行也受到9月部分地方政府鼓励出口商“应出尽出”以及全国疫情反复的影响。

　　展望未来，出口增速还有下降的可能。首先，从我们追踪的情况来看，出口订单在10月甚至进一步恶化，而订单一般是领先指标，这意味着未来数月出口可能继续下行。其次，季调后的出口金额显示，11、12月出口的基数将较10月更高。此外，冬季疫情高发，可能持续对港口造成扰动。即便疫情有所好转，考虑到基本面的疲软，我们认为也不会改变出口整体下行的趋势。

　　进口持续低迷，或显示短期内需仍然疲软

　　10月以美元计价进口同比也持续下行，反映出国内经济短期仍较为疲软。从品类来看，铁矿石等大宗原材料、高科技机电产品进口均保持负增长，仅有原油保持高增——主要受到10月原油价格再度上行的支撑。我们认为疫情与地产的疲软或仍在压制内需增长。

　　风险提示：海外经济与预期不一致，疫情反复超预期，政策与预期不一致