7月政治局会议点评：这是一次改善预期的政治局会议

　　市场期待政策放松，连续两个月都在博弈政策。市场期待已久的7月政治局会议终于落地。会议总体定调宽松，符合之前市场预期。这次会有共有四个亮点，值得关注。

　　亮点之一，经济所涉领域都有不同程度放松信号。

　　我们之前强调当下宏观基本面类似2014-2015年，当时关键矛盾有二，实体供需偏弱，地产下行推高债务偿付压力。2014-2015年政策从多维度进行宽松，这些政策看似纷繁复杂，但大体可归为两类：分子端政策，提振经济增长；分母端政策，旨在稳金融稳负债。

　　对照2014-2015年的政策二分法，我们发现本次7月政治局会议政策信号较为多元：

　　分子端，提振消费、促进民间投资、稳定外贸、培育新兴和战略产业、推动先进制造业、推动平台经济健康发展、积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　分母端，有效化债、中小金融机构化险、总量和机构并用的货币宽松。

　　甚至在“保障中欧班列稳定畅通”、“解决政府拖欠企业账款问题”、“对接国际高标准经贸规则”、“国际合作高峰论坛”等细节领域，也有相关政策表述，政策框架比较立体。

　　亮点之二，未提“房住不炒”，本次地产表述有新变化。

　　2016年定调“房住不炒”以来，鲜少会议提及地产调控政策时未提“房住不炒”。

　　尤其2018年以后，历年4月和7月政治局会议基本都保留“房住不炒”表述。

　　本次7月政治局会议“切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，“适时调整优化房地产政策”，是近年少见的地产政策友好表述。

　　叠加上周五国常会对超大和特大城市细化城中村改造计划，市场对后续地产宽松政策预期被点燃。7月以来一线城市房地产销售量持续负增，市场开始期待未来一线城市需求政策放松。后续地产政策力度及效果，我们保持观察。

　　亮点之三，制定实施一揽子化债方案。今年两会政府工作报告明确提到“优化债务期限结构、降低利息负担”，这为年内地方隐性债务处理提供启示。

　　我们曾经测算，债务总量、负债率、债务偿付比等多重指标显示，今年地方隐性债务偿付压力高于历史往年1。土地出让金持续下行，地方隐性债务偿付压力化解或已成为未来无法绕开的政策落脚点。市场对化债方向较为明确，只不过本轮化债采用何种具体方式，市场一直以来都存有期待。

　　本次政治局会议明确提到“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。下半年可期待更加明朗的化债框架。

　　亮点之四，“要活跃资本市场，提振投资者信心”。

　　我们必须承认，这是一份改善预期的政治局会议。政策总体能动性、地产积极取向、一揽子化债方案以及“提振资本市场”，这些表述略超市场预期。预计股、债、汇等大类资产将对此做出情绪反应。但需注意，后续细节政策兑现节奏和力度，我们保持观察。

　　风险提示：地产政策变化超预期；国内经济走向超预期。