宏观动态报告：2023年7月经济数据分析-预期回归中性，政策以就业为锚

　　核心内容：

　　7月经济再次走弱，消费、投资、工业生产均超预期下行，经济运行整体低于预期。经济仍然有亮点，居民出行增加，餐饮消费上行，PMI新订单回升。消费虽然弱势但已经处于底部，投资下滑速度减缓，工业生产可期待秋高峰。3季度在政策托底的作用下整体经济增速可能低位平稳运行，4季度补库存带动经济温和恢复。

　　消费弱势下滑，商品消费走低。消费同比走低，两年平均增速2.6%，环比负增长。7月生活必需品平稳，非必需品消费回落。房地产相关消费下滑速度加快，并且居民减少了奢侈品和娱乐消费。7月份居民旅游和外出餐饮上行，但对整体消费贡献偏弱。居民对于未来预期偏弱，消费增速处于低位。

　　投资的回落仍然在预期范围内，制造业、基建和房地产均下滑，民间投资继续走弱，单月投资额回到4万亿区间。制造业投资自高峰回落，出口产业表现更好。基建增速单月负增长（-2.3），政府项目推出迟缓。房地产投资仍然回落，下行速度减缓。政府托底政策不及时使得投资下行速度加快，民间投资仍然疲软，房地产仍未止跌。

　　工业增加值7月份同比下滑，环比零增长。7月是生产淡季，实际表现为淡季更淡。出口产业链、中游设备、下游汽车等均出现回落。

　　7月生产回落是订单持续走低、内需不振、外需下行的综合影响。内需订单在回升，9月生产秋高峰仍然可以期待。

　　7月份失业率小幅反弹0.1%，青年失业可能仍在高位，就业面临小幅压力。政治局会议把“稳就业提高到战略高度通盘考虑”后，就业成为经济调控的锚点。失业率小幅变动只能引起政策的关注，还不足以让政策调控加码。

　　8月15日央行再次降息，并且力度和时间超过预期。政策层为承托经济推出降息，未来降准降息会持续跟进，但货币政策放松主要对冲经济下行。下半年政府融资加快，现有项目投资会加快推进，各部门政策组合加速。

　　消费、投资和生产的环比增速均负增长，这意味着3季度GDP的环比增速不及预期。按照消费、投资在GDP的中比例，我们把年度GDP增速从5.3%下调至5.1%。预测增速与中央年度经济5%左右的目标保持一致，现阶段经济并未失速。政策以就业为主，这就预示着经济政策的实施和起效都较为温和，政策支持更多的是承托经济，而不是拉动经济。