海外周度观察：美债供求压力何时缓解？

　　8月以来，在“软着陆”预期强化、原油价格上涨和长端美债供求关系趋于紧张等多重因素共振下，美债长端利率大幅上行，期限利差迅速收窄。进入新财年后，美国财政收支状况能否改善，美债供求压力能否趋缓？

　　热点思考：美债供求压力何时缓解？

　　今年美国国债发行规模显著上行，期限以短期为主，3季度财政部再融资例会后，中期国债发行量趋于上行。今年前9个月美债净发行1.8万亿美元，相比2022年增长45%。国库券占比最高，达88%，10年以上长期国债占比17%，2到10年的中期国债净发行规模最低。6月债务上限危机解除后，美国国债发行提速。中期国债净发行量明显上升。

　　财政收入下降，支出上涨，融资缺口扩大是债券发行放量的主因。2023财年，美国财政赤字达1.7万亿美元，较2022财年增长23%。财政收入下降9%至4.4万亿美元，其中个人所得税收入下降17%至2.2万亿；财政支出方面，2023财年总支出下滑2%至6.1万亿，但其中，利息支出上涨23%达8790亿美元，社保支出上涨10%至1.4万亿美元。

　　但以往的债券高发未必推高收益率，一方面受债券发行的期限结构影响，另一方面受需求侧影响。今年，传统的美债需求方整体走弱，但美国家庭和非营利部门购买美债规模明显上升，主要反映了美国对冲基金的购债行为，对冲基金购债受对冲成本及杠杆率的制约，当前美债总敞口排名前50的基金杠杆已明显上升，或将抑制后续的需求释放。

　　海外整体减持美债，其中官方机构减持规模较大，私人机构上半年有所增持，但近期已明显回落。官方机构净购买规模在2015年后持续缩减，疫情后有所回升，今年以来延续下降。海外私人机构主要包括各国养老金等，日本寿险公司最为典型，在美债期限结构倒挂和套汇成本居高不下的情况下，日本私人投资机构的购债行为或同样受到制约。

　　短期内，美国议长选举及拨款法案存在不确定性，国债发行规模或仍处于高位。9月，美国财政赤字金额由8月的盈余893亿美元扩大至赤字1710亿美元。四季度美国众议院议长需重新选举，国会需要在11月17日前通过2024年正式财政拨款，仍然存在较大不确定性。参考TBAC在不同情景下的发债预测，四季度，国债发行仍可能处于高位。

　　明年财政支出可能放缓，财政赤字或有所收敛，国债融资需求可能下降。拜登政府计划对居民和企业加税以弥补财政赤字，企业最低税和股票回购税已立法通过。CBO及OMB预计明年财政收入分别回升至4.8和5万亿美元。明年非国防支出需由2023年的7440亿削减至7040亿美元，法定支出伴随财政补贴退坡也将缩减。明年财政赤字率或将由今年的6.3%下降至5.8%，赤字金额或将由今年的1.7万美元降至1.57万亿美元，预计国债融资需求或将下降。

　　海外事件&数据：鲍威尔暗示将继续暂停加息，美国零售消费增速超预期，地产销售下降

　　鲍威尔暗示美联储将继续暂停加息。10月19日，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话，表示11月1日的议息会议上或维持利率不变，收益率上升可能意味着无需更多加息。截至10月21日，CMEFEDWATCH显示美联储11月加息概率降至0%，美国9月消费数据公布后，明年OIS隐含利率变动较低。TGA存款大幅上升1280亿美元。

　　美国零售消费增速超预期。美国9月零售消费环比增0.7%，大幅超出市场预期值0.3%，前值0.8%。9月消费同比3.8%，前值2.9%。不包括机动车辆及零部件店的核心零售同比3.2%，前值2.5%。分项当中，杂项商店零售回升较快，环比增3%，汽车及零部件，环比增1%。家具、家电、建筑材料等耐用品消费增速较差，同比分别为-5.9%、-2%、-4%。

　　美国地产销售下降，新屋开工上升。美国9月成屋销售总数年化396万户，预期389万户，前值404万户。9月成屋销售环比跌2%，预期跌3.7%。9月新屋开工136万套，前值127万套。截至10月26日，美国30年期抵押贷款利率为7.6%，较9月底的7.3%上升30BP，较上周上升6BP。15年期抵押贷款利率为6.9%，较9月底的6.7%上升20BP。

　　风险提示

　　俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。