美国2022年1季度GDP数据点评：美国经济衰退了么？

　　4月29日，美国公布2022年1季度GDP初值，环比折年率为-1.4%，低于预期的1%，低于前值的6.9%，为2020年2季度以来再次录得负增长。数据公布后，10年期美债利率和美元指数均有所回落，美股三大指数高开。

　　美国2022年1季度GDP环比较弱，然而同比仍高。

　　环比折年率-1.4%，毫无疑问美国2022年1季度GDP低于市场预期。但需要注意，一季度GDP同比增速仍录得3.57%，意味着美国当前仍处于“过热”状态。2022年Q1美国实际GDP同比增速为3.57%，由于巨额财政补贴，美国2021年Q1实际GDP环比折年率为6.3%。高基数下，美国2022年Q1实际GDP同比仍能保持3.5%以上，这表示美国经济仍高于潜在增速，处于过热状态。

　　美国一季度GDP环比较弱，主要受到库存和出口两大分项拖累。

　　2022年1季度，居民消费(括号为前值)拉动实际GDP增速1.83%(1.76%)，私人投资拉动GDP增速0.43%(5.82%)，其中私人存货变动拉动GDP增速-0.84%(5.32%)，出口拉动GDP增速-0.68%(2.24%)，进口拉动GDP增速-2.53%(-2.46%)，政府支出拉动GDP增速-0.48%(-0.46%)。

　　库存去化的背后是美国供应链问题，说明美国当前经济仍受供应链约束。据美国经济分析局报告，私人库存减少主要被批发贸易库存和零售库存拖累。批发库存中，拖累项主要是机动车库存；零售库存中，拖累项主要是“其他”零售库存和机动车经销商库存。机动车库存缺失主要和供应链问题有关。

　　美国一季度出口疲软，还是与俄乌冲突和东亚疫情有关。美国一季度出口走弱，主要受非耐用品（工业原料等）拖累。美国主要贸易伙伴为欧盟、中日韩等国家，一季度分别受到俄乌冲突和疫情影响。

　　虽然美国一季度GDP数据不及预期，却不会阻碍美联储二季度快速加息。

　　美国一季度GDP实际状况良好，只是环比读数低于预期。美国二季度GDP料改善。消费方面，美国耐用品和服务都会不错，趋势上居民消费仍从商品消费转向服务。耐用品消费坚挺，主要还是得益于超额储蓄。

　　私人投资方面，一季度我们看到了可观的设备投资增长，同时美国就业市场仍然繁荣。在资本开支带动下，我们预计二季度私人库存将回升。另一方面，月度数据亦显示美国实际库存仍处于回补阶段。

　　对外贸易方面，进入二季度后，俄乌冲突对美国出口扰动或将降低。欧盟制裁俄罗斯天然气后，美国将增加对欧盟的LNG出口，这将改善美国的贸易状况。

　　需要注意的是，二季度中国疫情仍有扰动，料美国对中出口仍将疲软。我们预计美国二季度出口或将较一季度改善，但不宜过于乐观。

　　当前美联储已经明确了“抗击通胀”的政策态度，其不惜打压劳动需求以压制通胀。加之目前美国经济仍处于过热状态，美联储或不会改变自身快速加息步伐。

　　我们预计美联储在5月和6月会议将分别加息50BPs。这就意味着，近期美债和美元仍以交易紧缩叙事为主。因此数据公布后美债利率和美元均只短暂下跌，后便恢复上行，当前担忧美国衰退为时尚早。

　　风险提示：海外央行加息节奏超预期；地缘政治风险；通胀失控风险；疫情发展超预期风险。