宏观报告：美国22年一季度GDP意外收缩

　　美国GDP在22年一季度下跌1.4%，低于增长1.1%的市场预期

　　净出口是美国GDP意外收缩的最大拖累因素

　　个人消费和商业投资仍具韧性

　　新看点。根据美国商务部经济分析局4月28日公布的预估，美国22年一季度GDP年化环比下跌1.4%（同比增长3.6%），低于增长1.1%的市场一致预期（21年四季度：年化环比增长6.9%/同比增长5.5%）。这是自20年二季度新冠疫情封锁导致美国经济陷入深度衰退以来的首次收缩。导致GDP下跌的主要分项包括净出口（对实际GDP年化环比的拉动：-3.20个百分点）、私人存货投资（-0.84个百分点）和政府支出（-0.48个百分点）。个人消费支出（+1.83个百分点）和固定投资（+1.27个百分点）则录得增长。

　　贸易逆差扩大是导致22年一季度经济录得收缩的最大拖累因素。1）出口下跌5.9%（21年四季度：+22.4%；均指年化环比，如未指明则下同），而进口上升17.7%（21年四季度：+17.9%）。出口下跌的主要拖累因素为非耐用品出口的普遍下跌，而进口增长的主要拉动因素为耐用品进口的增加。2）私人存货投资的下跌的主要拖累因素为批发和零售部门的汽车和零部件库存下降。相比之下，快速补库存对21年四季度GDP增速的贡献达到5.32个百分点。3）联邦（-5.9%）以及州和地方（-0.8%）政府支出继续下跌（21年四季度：-4.3%和-1.6%），主要反映了国防开支的下降。

　　国内需求在22年一季度保持韧性。1）个人消费支出在22年一季度增长2.7%（21年四季度：+2.5%)。随着新冠病例减少和社交距离措施放宽，消费者逐渐转向服务消费（22年一季度/21年四季度：4.3%/3.3%），而商品消费下跌（22年一季度/21年四季度：-0.1%/1.1%）。在商品消费方面，非耐用品消费出现下跌（主要拖累因素为汽油和其他能源产品），而耐用品消费则上升（主要拉动因素为汽车和零部件）。2）商业投资在22年一季度增长9.2%（21年四季度：+2.9%），主要拉动因素为设备和知识产权投资。

　　我们的观点。我们认为，鉴于消费需求和商业投资保持强劲，投资者不应过度解读总体GDP的意外收缩。该数据也不会对美联储货币政策产生实质影响。尽管近期10年期和2年期美国国债收益率曲线出现短暂倒挂，但我们认为对经济衰退的担忧仍为时尚早。从历史上看，收益率曲线出现倒挂与经济发生衰退之间的时间间隔介乎5至23个月不等（详见我们2022年4月25日发布的策略报告“美债收益率曲线倒挂对离岸市场的影响”）。

　　展望未来，受益于劳动力市场紧张、薪资稳健增长以及政府前期实施财政刺激政策而积累的储蓄，个人消费支出仍将稳步增长。然而，高通胀正在侵蚀民众购买力，平均每小时工资增速仍低于消费者物价增速，这可能导致随着年底到来个人消费支出增速逐步放缓。在能源成本上升、供应链受阻和劳动力短缺的环境下，商业投资有望保持增长。由于经通胀调整后的实际库存水平仍低于疫情前的水平，美国补库存周期仍将持续一段时间。与此同时，由于美国经济相对于其他主要经济体保持强劲，净出口可能会继续成为拖累经济增长的负面因素。市场对2022年GDP增长的一致预期已从年初的约3.8%下调至目前的3.2%，主要反映了美联储为抗击通胀而实施的货币政策收紧速率较此前预期的要更快，以及俄乌战争对美国主要贸易伙伴的负面影响带来的溢出效应。目前，美国经济面临的主要挑战包括劳动力短缺、高通胀以及与俄乌战争和疫情导致的供应链受阻。