美国10月CPI数据点评：海外风险资产“反转”了吗？

　　10月美国总体CPI和和核心CPI增速均低于市场预期。美国CPI同比增速+7.7%，预期+7.9%；核心CPI同比+6.3%，预期+6.5%。

　　核心商品是10月份美国CPI增速回落的主要力量。

　　能源和食品继续在同比增速上拖累美国通胀，但能源通胀环比转正。

　　10月能源和食品分项同比增速分别为+17.6%和+10.9%，上月增速为+19.9%和+11.2%。因为汽油价格的反弹，能源分项环比录得+1.8%，上月增速为-2.1%。

　　以机动车为首的核心商品通胀在10月份显著拖累了CPI增速。

　　10月新交通工具和二手车分项同比增速分别录得+8.4%和+2.0%，上月增速为+9.4%和+7.2%。同时，CPI服装和医疗商品分项同比增速分别为+4.1%和+3.1%，上月增速为+5.5%和+3.7%。

　　房租通胀“高烧”难退继续抬升核心服务通胀。

　　在核心服务中，住房租金分项10月同比增速为+7.0%，上月增速为+6.7%，且环比增速仍在+0.7%的高位，租金通胀未有改善迹象。

　　美国10月CPI的“喜”：通胀广度明显下降。

　　美国通胀的广泛程度有所收敛，工资通胀螺旋担忧降低。

　　2022年以来，美国通胀一个显著的特征是广度不断增加。也就是说，通胀从一开始的能源拉动，变成了各项商品服务的通胀增速都处于高位。10月份，我们观察到美国16%截尾CPI同比回落至+6.95%，意味着美国通胀广度或见顶。

　　汽车通胀如期继续回落，未来对通胀的拖累或更大。

　　10月二手车分项同比增速回落幅度较大，且趋势明显。这或证明美联储的大幅加息开始生效，有效抑制了居民的需求。同时，市场二手车价格指数对二手车通胀的领先关系得到良好保持。10月Manheim二手车价格指数同比下降至-10.6%，预计未来二手车通胀对美国CPI的拖累将继续扩大。

　　医疗服务通胀因数据源调整，或持续承压。

　　在美国CPI统计中，每一年10月至第二年9月的医疗保险分项通胀与前一年医疗保险公司的留存收益有关（即2022年10月-2023年9月的医疗保险通胀和2021年的留存收益有关）。而2021年美国医疗保险行业留存收益较大幅度下滑，这意味着医疗保险分项通胀或将持续承压，从而拖累医疗服务通胀。

　　美国10月CPI的“忧”：能源价格扰动。

　　能源通胀有可能会成为四季度美国CPI增速的超预期项。

　　首先，美国汽油价格从9月中旬开始迎来了一定的反弹，这已经在10月份的能源通胀中有所体现。同时，四季度美国能源通胀的基数效应是一个下降的趋势，也就是说随着时间的推移，能源通胀增速上升概率更大。而且，我们发现由于通胀的回落，市场开始交易美联储政策转向的预期，原油价格得到了明显的提振。这可能会在未来进一步推动汽油价格上升，从而拉动能源通胀。

　　12月大概率加息50BP，2023年一季度才是通胀实质拐点的验证。

　　在报告《四季度美债利率或在4%》中，我们提到，由于四季度美国通胀回落是大概率事件，12月会议加息50BP的概率更高。我们维持这一观点。

　　同时，我们还提到因为各类前瞻指标均指向美国租金通胀的拐点或在2023年一季度。租金通胀是当前美国通胀中最关键的一环，因此我们认为通胀见顶不意味着美国通胀迎来实质性改善，拐点的验证还需等待明年一季度。

　　不过，无论租金通胀如何演变，2022年四季度都会是紧缩预期短暂的“喘息期”。随着美债利率走势偏震荡，以美股为首的风险资产的表现大概率会优于三季度。

　　风险提示：美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险。