宏观周观点：美国CPI超预期下行，防疫“二十条”更精准

　　核心内容：

　　美国CPI放缓，基数效应开始体现：美国10月CPI超预期下行，继6月份的顶峰后再次确认回落趋势：同比增速从9月的8.2%回落至7.7%，低于市场预期的7.9%；核心CPI同比增速为6.3%，比9月下行0.3%。环比方面，CPI增速为0.4%，而核心CPI增速为0.3%。环比和同比走势的分化也反映出2021年末的高基数效应开始体现。二手车等商品预计在高基数更早到来下保持下滑，而核心则由于房价滞后和服务粘性导致更慢的下行。10月基数效应的体现明朗了CPI开始稳定走弱的趋势，加息终值难再提升，12月放缓至50bps的概率大大增加；随着美元和美债的顶部开始确认，市场将开始从紧缩交易转向。

　　防疫“二十条”突出精准：11月10日，政治局常委会会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。相较于7月28日的政治局会议，疫情防控的表述主要有以下几点变化：（一）未提及“对疫情防控和社会经济发展的关系……要从政治上看，算政治账”的表述。（二）强调“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”，更改了7月会议中“保证影响经济社会发展的重要功能有序运作，该保的要坚决保住”。（三）“科学精准防控”代替了“立即严格防控”。（四）增加了“大力推进疫苗、药物研发，提高疫苗、药物有效性和针对性”,“做好重点人群疫苗接种等工作，筑建疫情防控屏障”；“纠正‘层层加码’，‘一刀切’等”；“尽快恢复正常生产生活秩序，绝不能等待观望、各行其是”。最后，坚持“外防输入，内防反弹”和“动态清零”。

　　政策支持地产融资，从保项目转向保优质主体：11月11日，央行和银保监会联合印发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》。政策保的主体是“优质房企”，这可能表明如恒大这类债务问题较大、风险爆发严重的房企仍要在市场化的处理方式下进行风险出清，由优质房企接收其优质项目。而对于“优质房企”而言，16条的重点是发债以及其他方面的增信和存量融资的展期；在银行等金融机构的配合下，增信和展期将显著改善房企的流动性，更利于其在供给侧稳定地产，进而稳定相关的信用派生，改善合理融资需求。

　　市场利率上行，猪菜价格回落，大宗商品价格上升，高频数据较弱：本周市场利率上行，流动性边际收紧但整体宽裕，降准仍可期待。猪肉和蔬菜价格下行，菜价走低至历史正常水平。原油、煤炭和钢铁价格回升，库存继续下行，政策支持下地产预期有所改善。交通、航运和地产销售继续低于往年同期。

　　核心风险：疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行