四季度经济只是暂时探底

　　摘要：临近年终，基建和制造业挑起了经济的大梁，明年消费也可能参与进来。四季度经济在探底中潜藏着希望。

　　11月消费的下行是疫情冲击下的系统性回落。随着疫情防控不断优化，疫情扰动可能逐步消除，消费有望于明年回稳。在15类商品中，除了中西药品类和粮油食品类零售额在11月是同比正增长外，其余13类商品都是负增长，且大部分商品的零售额降幅比10月更大，说明11月消费的下行是疫情冲击下的系统性回落，而不是受一两类商品销量下降拖累的非系统性回落。此外，11月线上消费增速和4月一样都大幅下滑，说明疫情严重的时候也会冲击线上消费和服务。展望未来，假设从今年12月到明年上半年均为防疫政策优化后的过渡期，从明年下半年起生产生活秩序恢复正常，那么明年全年社零增速有望达到8%左右。

　　基建和制造业投资热度不减，地产投资增速的拐点可能出现在明年一季度。今年专项债的发行规模远大于去年，项目开工率已达95%，与政策性金融工具及相应的银行配套贷款形成合力，今年全年基建投资增速可能在11.7%左右。制造业方面则有设备更新改造专项再贷款政策的助力，在1-11月制造业投资同比增长9.3%的基础上，我们预计今年全年的增速在9%左右。地产端随着“三支箭”、稳地产金融16条等政策落地见效，明年一季度地产投资有望触底企稳，考虑到基数一路走低，明年房地产投资降幅有望一路收窄，我们预计到明年年底有望回到-5%附近。今年整体的固投在内部分化和对冲之下，我们预计全年增速在5.1%附近。

　　地方政府专项债支持的项目领域和国家扩大内需战略下支持的项目领域重合度很高。近日中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，文件中有三条提到要“持续推进重点领域补短板投资”、“系统布局新型基础设施”和“推进以人为核心的新型城镇化”，其中涉及到的基建投资领域包括交通、能源、水利、物流、生态环保、民生、新基建和市政等，而这也是地方政府专项债券主要支持的几个领域。我们能及时跟踪专项债信息披露模板来跟进专项债的投向，能从定性到定量，高频还原地方政府对基建细分领域的支持。

　　今年四季度GDP增速可能只有1%左右，全年可能不会到3%，明年经济有望重回5%增速。我们从GDP生产法核算的思路出发，利用有关官方数据，将GDP从季频提高到月频，得到月度GDP指数。数据显示，10月增速为2.4%，11月增速仅为0.3%，考虑到12月仍处于防疫优化后的过渡期，我们预计四季度GDP增速可能只有1%左右，全年约为2.5%。考虑到消费可能在明年逐渐回暖，加上扩内需、稳地产等相关政策的推动，再加上防疫政策逐渐优化，以及今年经济的较低基数，明年经济有望重回5%左右的增速。

　　风险因素：疫情演变超预期、地产政策实际落地不到位