海外宏观周报：“强非农”数据背后的风险

　　平安观点：

　　本周焦点简评：“强非农”数据背后的风险。1、美国就业数据强劲，核心原因是劳动力供给不足而非需求过快增长。美国11月新增非农就业人数26.3万，超过预期的20万。今年1-11月，美国新增非农月均高达39.2万，是2019年均值（16.4万）的2.4倍，凸显当下非农就业数据的强劲。美国11月失业率、劳动参与率和薪资增速等指标，均显示美国就业市场仍然紧俏。我们测算，当前美国劳动力供需缺口约450万人；美国劳动力人口较2015-19年趋势增长水平仍有473万人的缺口，美国劳动力需求基本符合趋势增长水平、并没有“过分”增长。2、就业市场紧俏不利于美国通胀降温。当前美国3.7%的失业率，明显低于美联储以及CBO预测的自然失业率（4-4.4%）。美国工资-通胀螺旋压力仍然较大：11月美国非农平均时薪同比增长5.1%，已经连续17个月超过4%。3、美联储紧缩仍然任重道远，但其引导市场的能力可能下降。“强非农”反映出美联储对就业市场的调控能力有限。在劳动力供给严重不足的情况下，美国就业市场再平衡的过程，只能倚仗于劳动力需求的明显降温，这或意味着美联储需要“制造”一场经济衰退。然而，由于美联储11月会议提到加息对经济的“滞后影响”，此后多位官员暗示12月可能放缓加息，再加上本周鲍威尔讲话中提到不想过度收紧、以期避免深度衰退，近期市场主要沉浸在加息速率可能放缓的“喜悦”中。尽管美联储同时也提示，本轮终端利率可能更高、且高利率可能保持较长时间，但鉴于美国经济前景不明，市场对于类似的预期引导更多持保留看法。CME数据显示市场对12月放缓加息至50BP更为确定，且终端利率加权平均预期不超过5%。4、未来一段时间，警惕“紧缩”和“衰退”的两大预期差，美国资本市场波动风险仍高。

　　海外经济跟踪：货币政策方面，美联储偏“鸽”，欧央行偏“鹰”。美国经济方面，房地产市场降温，PCE通胀有所回落，制造业活动萎缩。欧洲经济方面，欧元区通胀增速有所缓和，制造业PMI终值低于预期。

　　全球资产表现：股市方面，全球股市涨跌不一，中国A股、港股领涨，部分亚太股市回调。美股三大股指连续三周上涨：纳指、标普500、道指整周分别涨2.1%、1.1%和0.2%。债市方面，美债收益率全线收跌，10年期美债收益率跌17BP至3.51%。10年与2年期美债利率倒挂程度进一步加深至77BP。商品方面，除部分农产品外，大宗商品价格多数收涨。布伦特和WTI油价整周分别涨2.3%和4.9%，分别收于85.6和80.0美元/桶。LME铜和铝价整周分别涨6.0%和8.1%。外汇方面，非美货币普涨，美元指数整周跌1.47%，收于104.51，创7月以来最低水平。

　　风险提示：地缘冲突发展超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。